报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周黄金再创新高后上行乏力，因短期贸易战阶段兑现、中美有谈判预期，且特朗普贸易战推升美国通胀预期使联储进退两难，鲍威尔鹰派发声否认“托底可能”，市场重回降息逻辑 [7] - 预计贵金属短期上行乏力后高位整固震荡偏弱，中长期全球贸易战推动经济政治体系重构，货币体系重构加速，“去美元化”中黄金多头趋势仍在，白银需求承压金银比或继续维持高位 [7] - 策略为短期高位整固震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [7] - 沪金主力支撑760 - 765，阻力800 - 805；沪银主力支撑7700 - 7730，阻力8370 - 8400 [7] 根据相关目录分别进行总结 避险属性 - 近期贸易战、地缘异动等再次发酵，避险需求阶段兑现，特朗普称将与中国达成好贸易协议，中美有缓和迹象但长期仍存升级可能 [2] - 美国债务规模突破36万亿美元，财政恶化加剧市场对美元信用体系质疑 [2] 货币属性 - 近期美国经济出现更多转弱信号，就业与通胀仍有韧性，4月消费者信心降至近三年来最低，一年通胀预期升至6.7%，飙升至1981年以来最高，经济衰退风险大幅上行 [3] - 鲍威尔称政策调整需等更多数据，否认“美联储托底”可能性，市场预期美联储下次降息至6月，预期25年总降息空间涨至100基点左右 [3] 商品属性 - 金饰消费虽受高价抑制，但金条等投资需求抵消其部分影响，新兴市场央行“去美元化”战略推动央行购金需求保持高位 [4] - CRB商品指数低位反弹，人民币升值利空国内价格 [4] 资金面 - 近期CFTC金银管理基金净多头和国内沪金净多大幅减仓，世界最大黄金ETF和白银ETF结束长期下行趋势后快速增仓 [5] 未来的投资逻辑演变 未提及具体内容 近期贵金属行情演变逻辑探讨 - 伦敦金年线自1999年低点252.1经过2011年高点1921.175回踩1046.395做波浪尺分析，后期需关注3360 - 3400区间压力突破情况，以及3150一线支撑有效性，中长期“去美元化”加速中，黄金多头趋势仍在 [8] 2024 - 2025美联储货币政策路径回顾 - 2024/3/21：上调经济和通胀预期，仍维持年内降息指引，利率维持在5.25% - 5.50%，预计今年经济增长2.1%，鲍威尔称高通胀未改变物价压力缓解情况，仍预计今年降息三次，确认经济稳健增长，预计经济“软着陆”，表示很快开始放慢缩表但未提及具体时间 [9] - 2024/5/1：暗示通胀缺乏进一步进展，但仍释放降息信号，维持利率不变，宣布6月1日起放慢缩减资产负债表步伐，将公债上限从每月600亿美元降至250亿美元，MBS赎回上限保持在每月350亿美元，鲍威尔预计今年通胀会回落，称下一步利率行动不太可能是加息，需严重就业问题才推动降息 [9] - 2024/6/12：点阵图下调降息预期，通胀不足以支持降息，如期维持利率不变，更新的点阵图暗示官员大幅下调今年降息次数预期，从三次降至一次，鲍威尔称通胀虽放缓但仍太高，今年通胀数据不足以给降息信心 [9][11] - 2024/7/31：降通胀方面取得进展，最快将在9月份降息，继续按兵不动，确认在降通胀方面取得进展，开始强调关注就业风险，鲍威尔称实现就业和通胀目标风险趋于平衡，9月降息可能是选项 [10] - 2024/9/19：超预期降息反引起市场衰退担忧，鹰派指引不改市场强降息预期，降息50个基点，鲍威尔称联储双重使命风险“基本平衡”，指标利率年底前再降50个基点，2025年降息100个基点，2026年降息50个基点，目标区间最终降至2.75% - 3.00%，降息同时可继续缩减资产负债表，虽通胀压力减弱但物价压力未明确降温 [10] - 2024/11/7：重新担心通胀压力，后期降息可能放缓，如期降息25个基点，决议声明就业和通胀目标风险“大致平衡”，删除“在抗通胀问题上获得信心”表述，鲍威尔称经济表现强劲，通胀接近2%，核心通胀仍偏高，降息助保持经济强度，将逐次会议做决定，准备抵御政治压力捍卫独立性 [10] - 2024/12/19：美联储如预期降息，但预期25年降息次数减少，如期降息25个基点，点阵图显示决策者预计到2025年底只降息两次，每次25个基点，上调明年和后年通胀预期，鲍威尔称不再紧缩政策使调整利率更谨慎，处于或接近放慢降息节奏或暂停降息步伐 [10] - 2025/1/29：通胀仍存压力，劳动力市场已经降温，如期按兵不动，政策声明删除“通胀朝着目标取得进展”表述，鲍威尔称无需匆忙调整货币政策，通胀仍偏高，与特朗普“立即降息”要求相反，美国经济总体强劲，2024年GDP预计超2%，劳动力市场降温但仍稳健 [10] - 2025/3/20：缩表即将放慢，美国滞涨风险增加，如期维持利率不变，4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月，经济前景不确定性增加，仍预计今年两次降息累计50个基点，但点阵图中预计今年不降息者增多，降息两次者减少，大幅下调2025年经济增长预期，上调通胀预期，鲍威尔称无需急于调整货币政策，做好准备等待市场信息 [10] 贵金属数据库 - 货币属性包含美国通胀、经济增长、就业、房地产、消费、工业、贸易、经济前瞻指标、关键指标、美联储货币政策跟踪等方面，并配有相关数据图表 [12][16][20][23][33][43][44][52][56][65] - 避险属性关注美国股市波动率，配有标准普尔500指数与波动率指数(VIX)图表 [66] - 商品属性关注离岸人民币与CRB商品指数趋势，配有相关图表 [71] - 资金面关注CFTC管理基金净持仓与金银ETF持仓走势，配有相关图表 [73]