报告公司投资评级 - 行业为有色金属/工业金属，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比、环比均明显增长，受益于铜金量价齐升，业绩符合预期 [1] - 加纳金矿完成交割，25年铜金重大项目加速释放产能，2025年产量目标有望顺利完成 [5] - 金价中枢上行趋势下，公司黄金板块业绩有望持续上行，预计25 - 27年实现归母净利润409.5/453.5/510.2亿元，对应最新收盘价PE 11.6/10.4/9.3x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 一季报业绩 - 2025Q1公司实现营业收入789.3亿元，同比+5.55%，环比+7.76%，归母净利润101.7亿元，同比+62.39%，环比+32.15% [1] 金、铜量价情况 - 矿产金/矿产铜/矿产锌/矿产银产量分别为19.1吨/28.8万吨/8.8万吨/104.2吨，环比24Q4 +0.4吨/+0.9万吨/-0.9万吨/-0.5吨；销量分别为18.0吨/22.0万吨/9.0万吨/105.2吨，环比24Q4 +1.2吨/+1.5万吨/+0.1万吨/+1.7吨 [2] - 金/铜产量完成全年目标22.5%/25%，单季度产金创历史新高 [2] 成本&毛利 - 矿产金单位销售成本环比+6.8%，矿产铜单位销售成本环比微增，叠加铜金销售价格环增，铜金毛利环比增长约25亿 [3] - Q1矿产金平均成本251元/克，环比+6.8%，实现毛利70.4亿，环比+13.4亿 [3] - Q1矿产铜平均成本24107元/吨，环比+0.4%，实现毛利83.4亿，环比+11.6亿 [3] 费用&非经常性损益 - 管理费用环比下降4.2亿至21.7亿，财务费用环比上升7.8亿，Q1财务费用5.6亿处于单季度较低水平 [4] - 资产+信用减值损失去年Q4计提7.53亿，Q1计提0.45亿，为环比增利项 [4] 项目进展 - 4月16日完成对加纳Akyem金矿收购，23年该金矿销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元 [5] - 25年刚果（金）卡莫阿铜矿三期达产后年产铜将提升至60万吨，配套50万吨/年铜冶炼厂将建成 [5] - 萨瓦亚尔顿金矿露采240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目正在推进产能爬坡，达产后年产金约3.3吨 [5] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|293,403.24|303,639.96|356,043.86|368,632.85|376,202.82| |增长率(%)|8.54|3.49|17.26|3.54|2.05| |EBITDA(百万元)|46,891.36|63,173.77|74,895.86|82,112.61|90,899.72| |归属母公司净利润(百万元)|21,119.42|32,050.60|40,951.03|45,347.83|51,019.23| |增长率(%)|5.38|51.76|27.77|10.74|12.51| |EPS(元/股)|0.79|1.21|1.54|1.71|1.92| |市盈率(P/E)|22.43|14.78|11.57|10.44|9.28| |市净率(P/B)|4.41|3.39|0.28|0.23|0.19| |市销率(P/S)|1.61|1.56|0.13|0.13|0.13| |EV/EBITDA|2.84|2.15|1.89|1.47|1.18| [6]