报告核心观点 - 随着“逆全球化”程度加深，美元信用破裂愈发明显，本次美元指数跌破100点是美国“广义国家信用”出现缝隙的结果，与美股和美债市场表现内在驱动耦合，“制造业回流”与“强美元”的错位暗示美元信用面临更深层次挑战，若后续确定跌破100点关键点位，可能触发进一步趋势性下跌 [3][70] 行情回顾：美元的镜像 - 自特朗普当选以来，美元经历“先升后降”走势，2024年9月至2025年1月，市场从“大选交易”转向“特朗普交易”，美元指数持续上行并于1月13日突破110关口；自2025年2月以来，美元指数急转直下，3、4月明显回撤，截至4月11日，美元指数跌至99.79，跌破100点整数心理关口 [17][21] 本轮美元指数因何下跌 定价货币的本质：计价供求的信用 - 主权国家货币价格的本质：影响汇率的因素复杂，包括劳动生产率、相对经济增长等，但“逆全球化”使货币价格对“信用”的关注增强，如中美贸易摩擦、疫后大宽松、俄乌冲突等事件削弱了美元信用，当下主权国家货币定价本质可看作广义的国家“信用” [25][29] - 从股债表现看“广义国家信用”的变化端倪：“广义国家信用”可分为“偿还压力”（即期信用，通过国债市场观测）和“偿付能力”（远期信用，通过股市景气度观测）；美债方面，上周长债收益率攀升、期限溢价走扩，短期因美债拍卖不佳和基差交易，长期因地缘格局复杂和美国财政问题严峻，市场担忧美债“即期信用”；美股方面，前期下跌后箱体震荡、波动率放大，对经济的担忧是主因，市场对美国经济预期不乐观，影响美元信用 [30][45][55] - 供求关系视角，“制造业回流”与“强美元”的错位：国际市场对美元的需求包括贸易和金融属性，美国通过购买商品等输送美元流动性，贸易赤字与美元国际货币身份相辅相成；特朗普政府追求“制造业回流”和贸易赤字再平衡，体现美元信用难以维系，也是对美国资产再定价的被迫接受 [56][59] 二十五年复盘史：当美元指数跌破100之后会怎么样 - 复盘美元：2000年以来的6大阶段：以美元指数中枢点位将25年分为6个区间，各区间跌破100点的原因和市场环境不同，如阶段1因美国经济走弱和利率低，阶段3因特朗普立法受挫和欧洲经济复苏等 [61][65][66] - 跌破100后，美元指数或进入弱势区间：回测显示，美元指数跌破100后的1至6个月内市场整体走势偏弱，胜率基本维持在33.33%，T+2月胜率降至16.67%，不同宏观环境对美元指数修复节奏影响显著 [67] 展望后续，美元指数或在100点关键点位附近再次迎来大考 - 需等待市场验证未来两周内美元指数走势对100点关键点位的处理情况，若确定跌破，可能触发进一步趋势性下跌 [70] 行业配置建议 - 赛点2.0第三阶段攻坚不易，4月决断应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚；投资主线有三个方向，即Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起；消费板块投资核心因子是估值，当前应重视恒生互联网 [71]