报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 健民集团百年品牌沉淀，龙牡壮骨颗粒领航儿童补钙领域，短期承压后 2025 年有望业绩回升；OTC 双品牌建设，产品线丰富，院内外全面开花；健民大鹏为体培牛黄独家生产供应商，壁垒坚实业绩稳定；预计 2025 - 2027 年归母净利润为 5.03/6.05/7.24 亿元，对应当前市值 PE 为 14/12/10X [8] 根据相关目录分别进行总结 百年品牌的壮骨冲剂中药，OTC 品牌新活力 - 健民集团拥有“健民”和“龙牡”两大驰名商标，前身叶开泰药号始于 1637 年，2004 年上市，是全国重点中药企业和小儿用药生产基地 [14] - 业务包括医药工业、商业和中医诊疗，知名品牌、核心产品配方和体培牛黄技术造就护城河 [18] - 实控人为汪力成，华立集团合计持有 27.45%股权，股权结构清晰稳定 [21] - 2023 年营收 42.1 亿元，归母净利润 5.2 亿元；2024 年业绩下滑，系营销变革和库存控制影响，后续有望恢复 [23] - 2024 年医药工业占营收 50%，贡献 80%毛利，儿科、妇科收入占比较高，特色中药表现较好 [27] - 医药工业毛利率稳定在 75%以上，医药商业毛利率逐步提升，2024 年销售费用率提升，后续有望稳中有降 [31] - 公司加快在研项目进程，加大新产品立项，截至 2024 年在研项目 51 项，构建多领域在研产品梯队 [33] OTC 双品牌建设：稳固龙牡地位，打造便通品牌力 - 中国儿童药物市场专用品种、适宜剂型和生产企业少，政策利好频发，审评增速，保障加强，市场潜力大 [38][41] - 补钙对人体和骨质健康意义重大，龙牡壮骨颗粒功效多，临床价值显著，市场认可度高，终端销量领先 [46][47] - 2024 年龙牡壮骨颗粒主动降低渠道库存，终端需求好于发货端，院内销售限制取消有促进作用 [53] - 2023 年健民儿科板块营收 11.4 亿元，产品线丰富，小儿紫贝宣肺糖浆获批且医保谈判成功有望带来增量 [58] - 我国成人慢性便秘患病率 4% - 10%，中成药市场空间大，便通胶囊疗效稳定，推广效果好，有望成第二大单品 [66][67] - 公司产品线涵盖多领域，补气补血市场规模扩容，健脾生血颗粒/片院内外放量，七蕊胃舒胶囊为新药提供新选择 [73][80] 健民大鹏：体培牛黄独家生产供应商，业绩放量增长 - 牛黄临床应用广泛，含牛黄中成药市场增长，催生原料需求扩容，2023 年牛黄中成药市场超 88.5 亿元，2024 年稳定 [82][83] - 天然牛黄产量低、资源匮乏，价格昂贵且走高，国家批准三种代用品，体外培育牛黄优势明显 [88][92][93] - 健民大鹏持股 33.54%，独家拥有体培牛黄知识产权和产业化基地，专利壁垒稳固 [95][96] - 2020 - 2023 年健民大鹏净利润年均复合增速 25%，2024 年净利润 6.9 亿元，归属健民集团投资收益 2.3 亿元 [100] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年公司工业收入增速为 17%/16%/14%，营业总收入为 38.3/41.9/45.6 亿元，毛利率稳中有升 [106] - 健民大鹏有望提供稳定利润分红 [106]