报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 华测导航2024年营收和净利润同比增长显著，海外市场增长突出，各业务板块表现良好，高精度定位市场发展蓬勃，自动驾驶与机器人领域有突破，后续有望延续高速高质量发展 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年营业收入32.51亿元，同比+21.38%；归属于母公司所有者的净利润5.83亿元，同比+29.89% [1] - 2024年资源与公共事业板块营收14.25亿元，同比+26.41%；建筑与基建板块营收10.53亿元，同比+8.97%；地理空间信息板块营收5.89亿元，同比+38.44%；机器人与自动驾驶板块营收1.85亿元，同比+15.53% [1] - 2024年国外市场营收9.38亿元，同比+30.39%；国内市场营收23.13亿元，同比+18.07%；毛利率由2023年的57.77%提升至2024年的58.13% [1] 行业发展情况 - 2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达5362亿元，较2022年增长7.09% [2] - 2023年国内市场各类高精度应用终端总销量近280万台/套，应用国产高精度芯片或模块的终端超80% [2] - 高精度相关产品销售收入从2010年的11亿元增长到2023年约214亿元，年均复合增长率超25% [2] 公司业务突破 - 依托组合导航算法优势开发终端，满足高精度导航定位需求，已在多领域与多家公司达成合作 [3] - 在乘用车自动驾驶业务取得突破，被指定为多家车企定点供应商，部分车型量产，累计交付超30万套 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别达7.34/9.28/11.83亿元，对应PE倍数为31x/24x/19x [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,251|4,399|5,726|7,177| |增长率（%）|21.4|35.3|30.2|25.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|583|734|928|1,183| |增长率（%）|29.9|25.8|26.4|27.5| |每股收益（元）|1.06|1.34|1.69|2.15| |PE|38|31|24|19| |PB|6.4|5.5|4.6|3.8|[4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,251|4,399|5,726|7,177| |管理费用|258|330|401|467| |投资收益|63|60|83|108| |净利润|583|731|923|1,178| |其他流动资产|1,166|1,214|1,283|1,360| |非流动资产合计|1,177|1,157|1,087|1,015| |资产合计|5,124|6,449|7,841|9,576|[9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,251|4,399|5,726|7,177| |营业成本|1,361|2,109|2,853|3,654| |营业税金及附加|18|26|33|41| |销售费用|600|792|1,002|1,220| |管理费用|258|330|401|467| |研发费用|469|616|773|947| |EBIT|578|526|664|847| |财务费用|10|11|5|-1| |资产减值损失|-15|0|0|0| |投资收益|63|60|83|108| |营业利润|622|765|975|1,246| |营业外收支|10|0|0|0| |利润总额|632|765|975|1,246| |所得税|49|34|52|68| |净利润|583|731|923|1,178| |归属于母公司净利润|583|734|928|1,183| |EBITDA|695|655|788|978| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|21.38|35.31|30.17|25.35| |EBIT增长率|33.39|-8.95|26.20|27.60| |净利润增长率|29.89|25.80|26.38|27.52| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|58.13|52.05|50.17|49.08| |净利润率|17.94|16.61|16.13|16.42| |总资产收益率ROA|11.38|11.38|11.83|12.35| |净资产收益率ROE|16.59|17.86|18.98|20.00| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.79|2.46|2.44|2.46| |速动比率|2.40|2.02|1.99|2.01| |现金比率|0.88|0.83|0.90|0.99| |资产负债率（%）|31.24|36.23|37.68|38.30| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|107.73|110.15|109.05|109.20| |存货周转天数|118.66|137.43|133.98|132.57| |总资产周转率|0.63|0.68|0.73|0.75| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.06|1.34|1.69|2.15| |每股净资产|6.40|7.48|8.89|10.76| |每股经营现金流|1.20|1.25|1.50|1.93| |每股股利|0.50|0.55|0.60|0.65| |估值分析| | | | | |PE|38|31|24|19| |PB|6.4|5.5|4.6|3.8| |EV/EBITDA|30.81|31.94|25.67|19.71| |股息收益率（%）|1.22|1.35|1.47|1.59|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|583|731|923|1,178| |折旧和摊销|117|129|124|131| |营运资金变动|-56|-118|-145|-144| |经营活动现金流|659|687|826|1,063| |资本开支|-63|-119|-71|-78| |投资|79|13|20|21| |投资活动现金流|-521|-46|31|51| |股权募资|130|4|0|0| |债务募资|-22|50|0|0| |筹资活动现金流|-105|-98|-159|-165| |现金净流量|25|542|699|949|[10]