报告公司投资评级 - 下调至“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 电动重卡行业景气度提升，2025Q1新能源乘用车、商用车销量同比增长近50%，新能源重卡销量超2.3万辆，同比增长超1.5倍，报告研究的具体公司客户覆盖吉利、一汽等众多知名企业 [1] - 换电重卡降低购车和运营成本，补能效率是新能源重卡最大痛点，快充、换电两种补能方案并行，换电重卡采用车电分离模式，可降低初始购车成本，综合运营成本可降低3 - 6万元/年 [1] - 公司积木式充换电系统解决行业痛点，4月发布全球首款积木式充换电系统，为纯电重卡等提供五分钟极速换电解决方案，还展出多款明星储能产品 [2] - 新能源物流车市占率领先，2024年公司新能源物流车动力电池装车量4.6GWh，市占率17.2%，位居第二，与上汽通用五菱等建立稳固合作关系 [2] - 海外分散化布局，2024年12月公告在摩洛哥、斯洛伐克分别投资建设年产各20GWh高性能锂电池及配套项目，投资总额分别不超12.8、12.34亿欧元，建设周期分别不超5年、3年 [2] 盈利预测与估值 - 下调24 - 26年公司归母净利润预测至7.19/12.33/16.09亿元（下调40%/27%/27%），当前股价对应24 - 26年PE为51/30/23X [3] - 2022 - 2026E营业收入分别为230.52亿、316.05亿、365.05亿、437.02亿、527.11亿元，增长率分别为122.59%、37.11%、15.50%、19.71%、20.61% [4] - 2022 - 2026E净利润分别为3.12亿、9.39亿、7.19亿、12.33亿、16.09亿元，增长率分别为205.80%、201.28%、 - 23.40%、71.50%、30.47% [4] 财务报表 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为230.52亿、316.05亿、365.05亿、437.02亿、527.11亿元 [9] - 2022 - 2026E营业成本分别为189.50亿、262.57亿、299.26亿、358.84亿、427.23亿元 [9] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为8.01亿、24.19亿、26.60亿、36.86亿、59.14亿元 [9] - 2022 - 2026E投资活动产生现金流分别为 - 175.25亿、 - 164.75亿、 - 55.07亿、 - 80.27亿、 - 79.82亿元 [9] - 2022 - 2026E融资活动现金流分别为183.04亿、138.88亿、76.82亿、81.56亿、68.43亿元 [9] 资产负债表 - 2022 - 2026E总资产分别为726.27亿、未提及、935.93亿、1071.40亿、1222.97亿元 [10] - 2022 - 2026E总负债分别为481.30亿、672.97亿、799.21亿、940.91亿、1074.79亿元 [10] 主要指标 盈利能力 - 2022 - 2026E毛利率分别为17.8%、16.9%、18.0%、17.9%、18.9% [11] - 2022 - 2026E ROE（摊薄）分别为1.3%、3.7%、2.8%、4.6%、5.7% [11] 偿债能力 - 2022 - 2026E资产负债率分别为66%、72%、75%、77%、78% [11] - 2022 - 2026E流动比率分别为1.09、0.94、0.98、0.98、0.99 [11] 费用率 - 2022 - 2026E销售费用率分别为2.0%、2.1%、2.2%、2.0%、1.8% [12] - 2022 - 2026E管理费用率分别为5.7%、5.5%、5.0%、4.8%、4.6% [12] 每股指标 - 2022 - 2026E每股红利分别为0.00元、0.10元、0.08元、0.13元、0.17元 [12] - 2022 - 2026E每股经营现金流分别为0.45元、1.35元、1.48元、2.05元、3.28元 [12] 估值指标 - 2022 - 2026E PE分别为116、39、51、30、23 [12] - 2022 - 2026E PB分别为1.5、1.4、1.4、1.4、1.3 [12]