研究背景 - 市场关注美国对华关税加码对出口和经济的影响及扩内需政策走向[3][16] 消费政策 - 消费品以旧换新杠杆约2.3倍，2024年9 - 12月拉动效应合计约3430亿元，后续补贴扩容规模或不大[4][19][22] - 生育补贴2025年约1000亿，首年杠杆约0.9倍、拉动GDP增速0.06%，2025 - 2029年均约2000亿、杠杆约1.3倍、拉动GDP增速0.16%[4][30][32] - 收入性政策已落地养老金约414亿、医保补助约404亿等，杠杆0.7 - 0.9倍，空间或达GDP 0.6%[5][38][41] 投资政策 - 基建投资杠杆约2 - 3倍，但回报率下滑，ROE中位数从2014年2.87%降至2023年1.09%[6][43] - 制造业投资杠杆约1.5 - 1.7倍，新质生产力或供大于求，政策或定向支持特定行业[6][46][47] - 房地产政策或增加货币化安置等，PSL对棚改投资杠杆约2.1倍[6][48][49] 稳出口与经贸合作 - 出口退税是常用政策，2024年退税1.9万亿、退税率约7.6%，后续应侧重中欧竞争重合度低的商品[51] - 出口转内销京东将采购不低于2000亿商品，可能有资金支持[7][52] - 欧盟财政转向，若对华进口依赖度提高1个百分点，可消化我国出口1200亿美元[7][59] 政策对冲组合 - 乐观、中性、悲观情形关税分别拖累2025年GDP 1.0、1.5、2.0个百分点，对应政策规模分别为6300亿、9800亿、13700亿，后两者或需发特别国债[8][64][66] 风险提示 - 政策力度不及预期、美国经济超预期衰退[9][68]