核心观点 - 美国关税政策反复无常投资者观望情绪浓厚，关税对经济的影响中长期取决于各国关税协商谈判结果以及关税落地情况；我国宏观政策逆周期调节力度有望加大以对冲外部冲击影响；当前港股估值处于历史中低水平投资价值较高；短期内建议关注贸易依赖度较低以及股息率较高的板块，中长期看好政策支持力度较大的消费板块以及自主可控程度提升的科技板块 [2][49] 本周重要事件 国内方面 - 2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%；第一、二、三产业同比分别增长3.5%、5.9%、5.3%；第二产业中工业同比增长6.3%，第三产业中信息传输、软件和信息技术服务业等增速超GDP整体增速；房地产业同比增长1%，对GDP增长贡献为正 [2][4] - 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额124671亿元增长4.6%，全国固定资产投资（不含农户）103174亿元增长4.2%，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，全国居民人均可支配收入12179元同比名义增长5.5%，扣除价格因素实际增长5.6%，全国居民人均消费支出7681元比上年同期名义增长5.2%，扣除价格因素影响实际增长5.3% [4] - 一季度房地产市场交易继续改善，房企经营状况有所改善；1 - 3月新建商品房销售面积21869万平方米同比下降3.0%，降幅比1 - 2月收窄2.1个百分点，新建商品房销售额20798亿元同比下降2.1%，降幅较1 - 2月收窄0.5个百分点；3月末商品房待售面积78664万平方米，比2月末减少1227万平方米，其中住宅待售面积减少1017万平方米；1 - 3月全国房地产开发投资19904亿元同比下降9.9%，降幅较1 - 2月扩大0.1个百分点，房屋施工面积613705万平方米同比下降9.5%，降幅较1 - 2月扩大0.4个百分点，房屋新开工面积12996万平方米下降24.4%，降幅较前值收窄5.2个百分点，房屋竣工面积13060万平方米下降14.3%，降幅较前值收窄1.3个百分点 [5][7] - 3月份70城房价数据显示，新房价格环比上涨城市有24个，比上月增加6个，二手房价环比上涨城市有10个，比上月增加7个；一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄，各线城市同比降幅均继续收窄 [10] - 一季度我国出口规模突破6万亿元，同比增长6.9%，进口41700亿元，同比下降6.0%；3月出口规模为2.25万亿元，同比增长13.5%，环比激增45.7%；3月机电产品出口持续高增长，通用机械设备、家用电器、汽车零配件同比分别增长24.91%、12.51%、12.52% [12] 海外方面 - 美国商务部4月14日宣布已于4月1日依据《1962年贸易扩展法》第232条，发起针对进口半导体和药品的两起232国家安全调查，BIS将征求社会各界意见，截止日期为4月16日起21天 [14] - 美国3月零售销售环比升1.4%，为2023年1月以来最大增幅，预期升1.3%，前值升0.2%；汽车和零部件等多数品类销售额环比上涨，家具和家居产品销售额环比下跌0.7% [15] - 美国上周初请失业金人数为21.5万人，预期22.5万人，前值自22.3万人修正至22.4万人；市场对美国未来经济走势仍存担忧，特朗普关税影响显现、政策不确定性及成本上升或导致消费者缩减支出，引发经济放缓甚至衰退 [15] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周（4月14日至4月18日）全球主要权益指数涨跌互现，港股三大指数表现居中，恒生指数累计上涨2.30%，报收21395.14点，科技指数累计下跌0.27%，报收4887.37点，国企指数累计上涨1.23%，报收7897.44点 [16] - 恒生综合行业指数中，本周仅工业下跌，其余11个指数均上涨；金融业、综合企业、原材料业涨幅居前，分别上涨4.39%、4.34%、4.07%，必需性消费、资讯科技业、医疗保健业涨幅较小，分别上涨0.54%、0.55%、0.65%；细分板块中，贵金属、酒店餐饮与休闲等板块股指涨幅居前，餐饮股受五一假期预期提振 [19] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额为2127.81亿港元，较上周下降2149.71亿港元；日均沽空金额为259.03亿港元，较上周下降342.84亿港元，沽空金额占成交额比例的日均值为12.11%，较上周下降2.02个百分点；南向资金本周净流入231.85亿港元，较上周下降590.68亿港元 [24] 估值与风险溢价 - 截至4月17日，恒生指数的PE、PB分别为9.6倍、1.02倍，分别较上周五上涨2.49%、2.50%，分别处于2019年以来42%、55%分位数水平；恒生科技指数的PE、PB分别为20.16倍、2.75倍，分别处于2019年以来8%、54%分位数水平 [29] - 4月17日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行14BP至4.34%，港股恒生指数的风险溢价率为6.1%，为3年滚动均值 - 1.1倍标准差，处于2010年以来27%分位；10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.46BP至1.6522%，港股恒生指数的风险溢价率为8.8%，为均值（3年滚动） + 0.2倍标准差，处于2010年以来90%分位 [33][37] - 截至4月17日，恒生综合行业估值分化较大，医疗保健业等7个行业的PE估值均处于2019年以来40%分位数以下；能源业等6个行业的股息率均高于5%，其中能源业等5个行业的股息率处于2019年以来50%分位数水平以上；截至4月18日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上行1.27点至137.94，处于2014年以来63%分位数水平 [38] 港股市场投资展望 - 美国关税政策反复无常投资者观望情绪浓厚，关税对经济的影响中长期取决于各国关税协商谈判结果以及关税落地情况；我国宏观政策逆周期调节力度有望加大以对冲外部冲击影响；当前港股估值处于历史中低水平投资价值较高；短期内建议关注贸易依赖度较低以及股息率较高的板块，如金融业、能源业等，中长期看好政策支持力度较大的消费板块以及自主可控程度提升的科技板块 [2][49]