报告行业投资评级 - 单边：中性；套利：暂缓 [5] 报告的核心观点 - 由于美国对中国关税加码使原料进一步趋紧，部分原生铅厂推迟复产，再生原料紧俏，消费端蓄电池企业受关税影响大，基本面呈现供需两弱格局，铅价预计维持震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 铅市场分析 - 矿端供应方面，4月18日当周美对华加征关税，成本压力或向上游传导，铅精矿价格有下跌风险，沪伦比值高位回落，铅精矿进口无盈利，国内供需无明显变化，银价重心上移，低银铅精矿含银计价系数企稳 [3] - 原生铅方面，4月18日当周，三省原生铅开工率升1.24%至63.25%，河南部分检修减产冶炼厂暂未复产，个别小规模厂本周恢复，湖南有一厂设备调试产量降，预期月底恢复，另有一厂提产，云南一厂4月初复产后稳定，样本外，江西一厂减产后未恢复，华东一厂4月常规检修延至5月初 [3] - 再生铅方面，4月18日当周，SMM再生铅四省周开工率达56.65%，环比降4.54个百分点，淡季下，回收商收货难致炼厂原料供应不足，下游铅锭需求有限使精铅售价低、炼厂承压，本周已有减产，且因原料紧张持续，预计下周开工率续降 [3] 消费 - 4月18日当周，SMM五省铅蓄电池企业周开工率72.5%，环比降0.74个百分点，淡季来临，加之铅价下跌，经销商采购谨慎，企业成品库存上升，江西、广东、浙江等地企业减产或放假1 - 5天以降压，美国加征关税至245%，出口型企业订单大减，新订单跟进不足，5 - 6月产量或受拖累 [4] 库存 - 4月18日当周，SMM五地铅锭库存降至6.29万吨，较4月10、14日分别降0.66万吨、0.37万吨，沪铅2504合约交割后货源入市，下游提货，库存降幅扩大，铅价震荡偏弱，废电瓶价高挤压利润，再生铅企低价惜售，部分地区精铅价超原生铅，下游购原生铅，加速库存消耗，再生铅企因亏损减产，生产积极性低，传统淡季下，下游企业计划减产或放假，预期供需双降，短期库存稳中偏降 [4] 策略 - 单边操作建议中性，套利操作建议暂缓 [5]