核心观点 - 流动性环境相对友好可关注利差压缩行情相关机会，关税落地后债市资金利率下移、10Y国债找到新震荡中枢，国内应对政策落地前债市情绪谨慎，长债未突破，未来两周资金面预计友好但转松或需降息降准，拉久期性价比有限，建议波段交易，可在10Y国债震荡区间找机会，还可关注地方债品种利差、超长国债期限利差及部分信用债和政策性金融债估值机会 [3] 市场表现 - 近两周国债收益率曲线整体下移，10Y国债回落至1.65%附近波动，4月2日美方宣布加征关税后10Y国债活跃券两交易日下行约15BP后震荡，30Y表现欠佳 [2] - 央行呵护资金面边际宽松，4月17日较3月20日，R001下行18.73BP至1.66%，R007下行24.25BP至1.72%，当前DR007较政策利率高18.37BP、R007较政策利率高22.06BP [2] - 市场杠杆率小幅上行，基金净买入、小行净卖出，理财配债规模略低于季节性，保险配债规模持平季节性，截至4月17日债市杠杆率106.79%，环比4月3日下行0.65个百分点，近两周公募基金维持净买入本周以信用债为主，保险青睐地方债，小行净卖出、降久期，动量模型4月11日信号转为卖出 [2] 利率市场 - 国债收益率曲线整体下移，国开债收益率牛陡，各期限国债、国开债收益率整体下行，如中债国债10Y收益率从1.7180%降至1.6522%，降6.58BP [8] - 10Y - 1Y期限利差处在历史最低位，超长端期限利差上行5.88BP、国开 - 国债品种利差上行1.48BP [9][10] 资金供给 - OMO存量环比下行，截至4月17日OMO余额为5860亿元，较4月3日减少1774亿元 [21][24] - 1Y存单发行利率小幅下行，截至4月17日1Y同业存单发行利率为1.7725%，较4月3日环比下行10.97BP，较MLF利率低22.75BP [24] 资金面 - 近两周大行 + 股份行净融出规模季节性回落接近季节性水平 [31] - 资金利率整体明显回落，4月17日较4月3日，R001下行0.52BP至1.66%，R007下行2.22BP至1.72%，当前DR007较政策利率高18.37BP、R007较政策利率高22.06BP [26][31] 资金需求 - 政府债净融资本周政府债净融资5026.98亿元，较前周增加6112.48亿元，专项债净融资1180.28亿元，较前周减少664.19亿元，下周政府债计划净融资 - 1125.12亿元，国债 + 地方债较上周净融资量减少6152.10亿元 [37] - 票据利率票据贴现利率较4月3日环比持平于1.07% [37] - 资金价格预测模型预测25年4月DR007月度中枢在1.76%附近 [37] 机构行为 - 杠杆 - 银行间杠杆率本周平均杠杆率106.79%，环比下行0.65个百分点，4月17日当日杠杆水平位于2022年以来的4.10%分位数 [40] - 隔夜质押式回购成交量本周隔夜日均质押式回购成交量下降0.25万亿元至6.08万亿元，隔夜成交占比由86.24%下行至85.00% [40] 机构行为 - 基金 - 偏债型基金发行情况最近四周偏债型基金发行245.3亿份，为往年同期的48%水平 [43] - 公募基金二级净买入近两周公募基金维持净买入，本周主要买入信用债 [43] - 持仓久期截至25年4月17日，利率债公募基金持仓久期中位数为3.78年，相较4月3日上升0.06年，处于96.6%分位数水平；信用债公募基金持仓久期中位数为2.24年，相较4月3日下降0.12年，处于93.0%分位数水平 [43] 机构行为 - 理财 - 理财规模25年3月普益标准口径的理财规模为28.34万亿，相比25年2月环比下降1.05万亿，下降幅度略大于季节性 [46] - 理财行为25年3月理财平均业绩基准略有下降，2Y中票与理财利差大幅扩大，近两周理财二级市场买债规模低于季节性 [46] 机构行为 - 保险 - 保险配债规模近两周保险二级市场净买入基本与历史同期持平 [48] - 配债品种保险二级市场品种上延续对长久期地方债的青睐 [50] 机构行为 - 银行 - 小行净买入近两周小行净买入规模为 - 370.4亿元，环比上升1847.27亿元，位于2022年以来的20.3%分位数水平 [58] - 品种方面小行近两周主要卖出国债 [58] - 小行净买入久期近两周小行净买入久期 - 2.49年，环比回落0.96年，位于2022年以来的28.9%分位数水平 [58] 机构行为 - 市场 - 市场配置交易情况4月17日当日30Y国债次新券 - 30Y国债最新券利差为 - 2BP，较4月3日压缩2.5BP [61] - 地方债 - 国债利差4月17日当日10Y地方债和国债利差为26.78BP，较4月3日走阔1.58BP；30Y地方债和国债利差为21.18BP，较4月3日压缩5.3BP [61] 动量信号 - 最新的动量信号为4月11日策略1和策略16动量信号均转为“卖出” [62]