报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 双降预期未被证伪前上涨行情未结束，但政策预期变化快，市场走强节奏非一帆风顺 [2] - 下周国债走势有两种可能，一是周初LPR利率下调，债券市场迅速上涨后走弱；二是LPR按兵不动，国债波动有限，单边交易机会少 [2] - 贸易冲突下稳内需必要性上升，稳地产是重要组成部分，货币政策配合地产政策发力必要性强，预计二季度LPR利率下调概率高 [15] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（04.14 - 04.20）国债期货高位震荡，长端强于短端，各交易日受不同因素影响有不同表现 [1][13] - 截至4月18日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.436、106.225、109.000和119.720元，较上周末变动-0.220、-0.185、+0.015和+0.060元 [1][13][34] 下周观点 - 双降预期未被证伪前市场处于多头行情，政策预期起伏，4月下旬地产政策值得关注，货币政策或配合发力 [15] - 下周国债走势有两种可能，分品种看近期短债表现弱于长债，做陡曲线赔率足够但胜率不足 [16] - 策略包括多单持有等待宽松，关注短端品种正套机会，做陡曲线策略等右侧信号，待09合约流动性上升关注做窄TS06 - 09价差机会 [17][18][19] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债67只，总发行量和净融资额分别为7762.07亿元和6432.88亿元，较上周变动+861.06亿元和+8238.88亿元 [22] - 地方政府债发行48只，总发行量和净融资额分别为2006.17亿元和1227.18亿元，较上周变动-13.24亿元和-411.82亿元 [22] - 同业存单发行499只，总发行量和净融资额分别为7099.5亿元和-31.80亿元，较上周变动+278.20亿元和-1282.40亿元 [22] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至4月18日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.45%、1.51%、1.65%和1.90%，较上周末变动+5.46、+1.50、-0.63和+3.95个bp [26] - 国债10Y - 1Y利差压缩3.64bp至21.90bp，10Y - 5Y利差收窄2.13bp至14.05bp，30Y - 10Y利差走阔4.58bp至25.30bp [26] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.57%、1.59%和1.68%，较上周末变动+1.56、+1.99和-2.20bp [26] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货高位震荡，长端强于短端，截至4月18日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.436、106.225、109.000和119.720元，较上周末变动-0.220、-0.185、+0.015和+0.060元 [1][13][34] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为36840、59385、67580和103309手，较上周末变化-13769、-13581、-25478和-42100手 [37] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为146071、204953、220834和124343手，较上周末变化+13984、+10341、+13288和+7421手 [37] 基差、IRR - 推荐短端品种正套策略，短端品种IRR持续偏高运行，Q1末资金面转松后正套策略性价比凸显 [41] - 短端品种存在正套机会原因一是资金面转松但负Carry问题仍在，基差中枢难抬升；二是市场核心逻辑是宽货币预期，宽松政策落地短端品种补涨空间大，做多期货更省资金 [41] - 4月以来，TS的净基差出现压缩态势 [41] 跨期、跨品种价差 - 截至4月18日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2506 - 2509合约跨期价差分别为-0.184、-0.265、-0.120和-0.090元，较上周末变动-0.030、-0.070、-0.060和+0.010元 [45] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行8080亿元逆回购操作，有4742亿元逆回购和1500亿元国库现金定存到期，全口径净投放2338亿元 [49][50] - 截至4月18日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.71%、1.69%、1.66%和1.65%，较上周末变动+1.02、+3.91、+5.10和+3.50bp [52] - 本周银行间质押式回购日均成交量为6.33万亿元，比上周少3813亿元，隔夜占比为85.40%，略低于前一周水平 [54] 海外周度观察 - 美元指数震荡走弱、10Y美债收益率小幅下行，截至4月18日收盘，美元指数较上周末跌0.54%至99.2286；10Y美债收益率报4.34%，较上周末下行14BP；中美10Y国债利差倒挂268.8BP [57] - 贸易冲突持续，美国贸易逆差减少使美元输出减少，叠加政策变化不定，市场对美元信用认可度下降 [58] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至4月18日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3501.22、6080.39和1643.56点，较上周末变动-0.32、-4.38和-3.21个点 [61] - 本周农产品价格涨跌互现，截至4月18日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.85、4.65和7.48元/公斤，较上周末变动+0.01、-0.19和+0.07元/公斤 [61] 投资建议 - 配置型头寸可继续持有多单等待宽松落地 [62]