核心观点 - 专项债收存量地提速，21省公示计划拟收购2845亿元，利于缓释地方债务风险；财政部再次问责隐债，倾向问责重点省份且通报时间早，今年债务管控或“开正门，堵偏门”；信用债利率多下行、利差多压缩、期限利差多走阔；建议优先关注中高等级拉久期机会，其次关注城投债供给压缩短债下沉机会 [2][4] 信用事件 专项债收存量地提速 - 截至4月16日21省公示计划，拟收购总金额2845亿元，近两周披露增多，安徽、河南和广东金额增加最多 [5] - 地方政府主要从地方国企收购存量土地，城投、地方产业国企、民企和央企占比分别为54%、35%、10%和1%，因地方国企联系紧密且此前拿地多，民企地块难解押 [5] - 专项债自审自发省披露金额多、发行快，已发行三省均为此类省份，合计金额近500亿元 [6] 财政部再次问责隐债 - 4月18日公布6起隐债问责案例，2022 - 2024年分别通报2次、1次和1次，目的是常态化加强隐债监管 [7] - 此次倾向问责重点省份，案例占比83.3%为历史最高，防止重点省份退名单后新增隐债；通报时间最早，今年可能通报两次，债务管控或“开正门，堵偏门” [8] 市场回顾 信用债利率、利差和期限利差变化 - 近两周信用债利率多下行，国开债利率均下行，1Y AA - 产业下行最多；信用利差多压缩，1Y AA - 产业压缩最多；期限利差多走阔，5 - 1Y AA产业走阔最多 [10] 主要行业利差 - 主要行业利差均压缩，银行压缩最多为 - 3.1bp；利差最高三个行业是钢铁、房地产和化工；利差历史分位数最高三个行业是化工、有色金属和建筑装饰 [14] 各省城投利差 - 各省城投利差基本压缩，宁夏压缩最多为 - 10.2BP；利差最高三省是青海、辽宁和云南；利差历史分位数最高三省是内蒙古、广东和陕西；近两周无城投非标逾期，25年累计4个，同比 - 71% [17] 估值水平 信用利差历史分位 - 信用利差历史分位相对较低，1Y、3Y和5Y分别在5%附近、15%和31%附近；信用债期限利差历史分位整体较低，但AA - 等级5 - 3年期限利差较高 [20] 套息空间 - 套息空间均走阔，5Y AA + 银行永续债走阔最多；城投&产业债1Y、3Y和5Y套息空间历史分位数分别约35%、17%和17% [24] 策略展望 - 建议优先关注中高等级拉久期机会，因信用利差偏低、R和DR利差高位有走阔压力，后续经济政策有望加码、货币政策先行，且5Y信用债收益率分位数稍高于1 - 3Y；其次关注城投债供给压缩带来的短债下沉机会 [4]