核心观点 - 海外资产受对等关税冲击、美债供给担忧影响，美元资产4月初股、债、汇三杀，后美股、美债压力缓和，美元未止跌，黄金因避险情绪上涨；近2周MSCI全球股指涨3.74%，标普500、纳指、道指分别上行4.11%、4.48%、2.16%；2年、10年期美债收益率分别上行13bp、33bp至3.81%、4.34%；美元指数跌3.59%至99.2，COMEX黄金涨9.33% [2] - 港股受关税冲击下跌后，因政府稳增长和稳市场决心止跌企稳；本周恒生指数、恒生科技、恒生综合指数分别变动2.3%、 - 0.3%、2.2%，较上周明显企稳；结构上红利资产表现占优，资金面南向资金流入先增后减，外资流出但速度放缓 [2] - 美国通胀暂时降温，但关税效应后续将凸显；3月CPI同比回落主因能源、核心服务降温，零售销售环比大增或与关税担忧下抢进口、抢消费有关；市场预期2025年降息4次，首次6月，降息幅度100bp [2] - 关税谈判无实质性进展，美国平均关税升至18%，关注特朗普试图解雇鲍威尔事件；关税博弈不确定性使市场波动持续，美股短期下行压力仍存，港股企稳有配置价值，中期看好国产AI科技创新主线 [2] 基本面 美国通胀暂时降温，但后续关税效应将逐步凸显 - 美国3月CPI与核心CPI同比均回落，未反映关税持续影响；3月CPI同比2.4%低于前值，核心CPI同比2.8%低于前值；能源、核心服务同比回落致通胀降温，与关税相关商品分项价格环比回落，但后续商品价格仍有上行风险 [3] - 3月美国零售销售环比1.4%大幅提升，机动车、建材等消费环比涨幅领先，或与关税担忧下“抢进口”有关；3月居民提前抢购或透支未来消费，4月消费者信心指数下滑 [9] - 3月关税对通胀扰动小，短期难以传导至通胀，但4月汽车关税等生效，5月对中国邮寄货物关税生效，美国通胀有反弹风险；鲍威尔称关税上调使美联储陷入两难，市场预期2025年降息4次共100bp [9] 政策面 美国平均关税水平仍高，关税谈判尚无实质性进展 - 考虑关税暂停与豁免，美国平均关税仍达18%（2024年仅2.4%），预计2025年CPI上行1.6%，四季度实际GDP增长降1.1%；关税谈判无实质性进展 [15] 过去两周特朗普政策总结 - 涉及TikTok延期、煤炭开采、关税调整、预算计划、设备关税、行业调查、招聘冻结等多项政策，部分已实施，部分正在进行或征询意见 [16] 大类资产表现 关税加剧美元资产波动 - 美元资产因对等关税冲击和美债供给担忧股、债、汇三杀，后美股、美债压力缓和，美元未止跌，黄金因避险情绪上涨 [20] 债券、大宗商品与外汇 - 10Y中国国债近2周变动 - 6.87bp，10Y美国国债近2周上行33bp；ICE布兰特原油近2周涨2.71%，COMEX黄金涨9.33%，COMEX白银涨10.23%，COMEX铜涨7.22%；美元指数近2周跌3.59%，美元兑人民币近2周变动 - 0.01%，美元兑日元近2周跌3.28%，英镑兑美元近2周涨3.05% [18] 主要经济体股票指数 - 近2周MSCI全球股票指数涨3.74%，发达市场中多数指数上涨，新兴市场中部分指数上涨部分下跌，恒生指数近2周 - 6.37% [19] 港股表现 维稳增长和资本市场的决心支撑港股止跌企稳 - 关税冲击后，因政府表态和投资者对关税脱敏，港股止跌企稳；本周恒生系列指数较上周明显企稳 [23] - 行业方面，上周必需性消费等行业相对抗跌，本周金融业等涨幅领先；资金面南向资金流入先增后减，外资持续流出但速度放缓 [23] 未来两周全球重点经济事件日历 - 4月21 - 25日和4月28 - 5月2日，美国、欧元区、日本等有新屋销售、消费者信心指数、GDP、就业数据等经济数据公布及官员讲话、央行利率决议等事件 [25]