报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][33] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长102%，盈利增加主因铝价上涨且氧化铝完全自给，冶炼利润充分释放 [1][6] - 公司全产业链配套布局，成功抵御原材料价格波动风险，将受益于行业高景气周期 [2][33] - 公司启动闲置电解铝产能指标建设，并进一步加强铝土矿资源保障能力 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收280.9亿元（-3.1%），归母净利润44.6亿元（+102.0%），扣非归母净利润43.1亿元（+128.8%），经营性净现金流52.2亿元（+33.3%） [1][6] - 预计2024年内累计分红18.5亿元，占2024年度归母净利润41.4% [1][6] - 2024年氧化铝销售毛利润21.2亿元，同比增加20亿元 [1][6] - 2024年自产铝锭售价17493元/吨，同比增加948元/吨；成本13582元/吨，同比增加474元/吨，吨毛利3912元/吨，同比增加474元/吨 [2][7] - 2024年氧化铝售价3505元/吨，同比增加992元/吨；成本2488元/吨，同比增加48元/吨，吨毛利1016元/吨，同比增加945元/吨 [2][7] - 截至2024年末，带息债务152亿元，比年初下降55亿元；资产负债率从57.8%降至52.7% [29] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为48.11/57.01/61.28亿元，同比增速8.0/18.5/7.5%；摊薄EPS分别为1.03/1.23/1.32元，当前股价对应PE分别为7.1/6.0/5.6x [2][33] 产品产量 - 2024年电解铝产量117.6万吨，达到近年来最高水平；氧化铝产量228万吨，同比增加16万吨 [1][6] - 2024年贸易铝锭销量3.2万吨，同比减少91% [1][6] 资源与产能 - 闲置24万吨电解铝产能指标若建成投产，原铝产量有望增加21% [2][32] - 已获得广西孟麻街 - 南坡铝土矿采矿权证，即将开采，年开采规模100万吨 [2][32] - 收购的几内亚铝土矿公司年产能500 - 600万吨，已全链条运营，铝土矿陆续发运回国 [2][32] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|28,975|28,089|30,961|34,406|35,600| |(+/-%)|-12.2%|-3.1%|10.2%|11.1%|3.5%| |净利润(百万元)|2205|4455|4811|5701|6128| |(+/-%)|-16.8%|102.0%|8.0%|18.5%|7.5%| |每股收益（元）|0.47|0.96|1.03|1.23|1.32| |EBIT Margin|10.5%|19.4%|19.5%|20.3%|20.7%| |净资产收益率（ROE）|9.1%|16.6%|16.2%|17.2%|16.6%| |市盈率（PE）|15.5|7.7|7.1|6.0|5.6| |EV/EBITDA|14.3|9.0|7.1|6.5|6.2| |市净率（PB）|1.42|1.27|1.15|1.03|0.93|[3]