报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 展望2025年二季度，“对等关税”使全球贸易不确定性提高，OPEC+增产将驱动油价迅速回落 [3][6][21] - 在贸易壁垒抬升和油价回落环境下，Q2投资逻辑为推荐高油价敏感性的内需品种（快递和航空）、低油价敏感性的内需品种（高速公路）、受益于贸易套利的亚洲区内物流 [3][6][22] 根据相关目录分别进行总结 高关税和低油价下的资产配置 - 过去半年交运板块相对大盘基准表现偏弱，展望2025年Q2，“对等关税”和OPEC+增产两大因素将影响投资端 [21] - Q2投资推荐高油价敏感性内需品种、低油价敏感性内需品种、受益于贸易套利的亚洲区内物流 [22] 航空：周期有律，破局在即 内需主导 - 航空是顺周期品种，需求与国内经济强相关，三大航和六大航国内客座率同比变动与PMI指数正相关 [28] - 航空行业内需主导，预计2024年主要航司国内收入平均占比约78%，盈利聚焦国内，2018年国际航线亏损219亿元 [30] - 中美航线恢复比例仅25%，贸易摩擦加码有限，俄乌冲突结束后或边际改善 [36] - 2023年以来航空需求恢复增长，19 - 24年国内收入CAGR = 2.5%，未来财政刺激政策有望拉动需求复苏 [43][50] 供给冲击 - 2025年3月存量供给消化完毕，产能利用率拉满，发动机问题使停场飞机占比约4%，供给增速或下调 [52] - 航空制造业产业链全球布局，关税冲击供应链，飞机引进周期或超7年，预计2025 - 2026年供给增速分别为2.2%、0.3% [52][93][103] 投资逻辑 - 油价中期下行，航油成本占营业成本30% - 40%，2025年航司航油成本有望减负 [107] - 2024年行业票价承压，原因包括商务需求价格敏感度提升、远程国际航线恢复慢、航司协同有限 [111][120] - 核心航司单机市值处于历史30%左右分位数，赔率具吸引力 [121] - 需求趋势向上，供给收紧，2025年开始有望供需错配，盈利26年或显著反转 [127] - 推荐A股民营航司（吉祥、春秋、华夏）和港股三大航，若PMI反转推荐A股三大航 [27][134] 物流：内寻增长动能，现金流定锚点 直营快递 - 顺丰聚焦国内中高端快递，海外业务以东南亚为主，对美业务敞口小，中高端市场格局稳固 [149] - 顺丰资本开支下行，网络融通降本超13亿元，末端运营变革潜力大 [156][160] - 油价下跌，截至4月16日布伦特原油较年初降13.7%，顺丰燃油成本有下降空间 [160] 电商快递 - 2024Q3以来电商快递竞争加剧，二线公司自由现金流改善 [137] - 看好申通快递边际改善，建议左侧布局中通、圆通，看好极兔速递在东南亚的发展 [137] 快运 - 全网快运渗透率提升，安能物流货量快增，优化结构降本增效，现金流有望改善 [137] 高速：利润底盘稳健，期待突破短板 - 2025年行业盈利有望随基数效应减退和货车流量爬坡而改善，分红承诺确定，股息率有望稳定 [9] - 地方债务压力下，收费期限政策或突破，行业有望估值修复 [9] - 长期建议关注招路公路、宁沪高速等，短期关注港股向上弹性 [9] 海运：对等关税冲击，重内需寻催化 引言 - 海运行业筛选方向考虑各板块龙头海外营收占比、对美业务敞口、短期催化因子 [10] 内贸集运 - 推荐中谷物流，其海外营收占比约15%，经营韧性强且分红比例高 [10][95] 亚洲内集运 - 亚洲区域内集运长期供需格局优，短期受益于关税暂缓后的抢出口 [10] 油轮 - OPEC+增产和衰退预期加深油价近远月差升水，促进油运补库需求 [10] 干散货 - 乌克兰重建和西芒杜项目投产将提振干散货运输需求，推荐中远海能、招商轮船 [10]