报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 多国政策推动全球生物柴油消费量增长，中国出口利空出尽，供应格局优化，二代生柴产能将释放，餐废油脂或从出口转向内用，建议关注卓越新能、山高环能、朗坤环境[4][5] 各部分总结 生物柴油：政策刺激需求释放，中国出口利空面渐出尽 - 生物柴油以植物油、动物油、废弃油脂等为原料，具有环保、安全等性能，全球棕榈油、豆油、菜籽油、废弃油脂类生物柴油占比分别约为40%、25%、15%、10%，中国主要用废弃食用油为原料[9] - 中国生物柴油分三代，一代FAME技术成熟但有缺点，二代HVO性能好可制SAF，三代尚处研发阶段；欧洲按原料分一代和二代，二代又分Part A和Part B [10][12] - 多国政策推动下，2010 - 2023年全球生物柴油消费量年复合增速达9.8%，IEA预测2024 - 2028年正常情况年复合增速约1.3%，乐观约5.1% [15] - 2024年欧盟、美国、印尼、巴西生物柴油消费量占全球比例分别达28.3%、26.7%、20.3%和11.4%，2022 - 2024年消费增量主要来自美国、印尼、巴西、中国、马来西亚等地 [17] 欧盟：RED III政策实施中，生物柴油供需差有望再次走扩 - 2005 - 2023年欧盟生柴消费量年复合增长率达11.52%，近两年受政策和审核因素影响消费量下降，开始淘汰棕榈油基生物柴油，2023年从中国进口生物燃料占总进口量36% [20] - 欧盟出台RED I、RED II、RED III指令，要求提高可再生能源占比，限制传统生物燃料，提升先进生物燃料占比，废弃油脂酯基生物柴油减排量可达84%，原料中废弃油脂占比有变化 [25][26] - 假设欧盟交通运输中生物柴油添加比例等条件，预计2025 - 2030年交通运输中生柴消费量年复合增速约4.6%，总消费量年复合增速约4.9%，供需差或走扩，对中国HVO和SAF需求量有望增加 [30] 中国：出口利空消息渐出尽，供应格局逐步优化 - 2024年中国生物柴油产量和消费量分别为303.5万吨和86.7万吨，消费量仅占交通运输用柴油总消费量的0.7%左右，假设全国按B5推广，对应600万吨以上市场空间 [34] - 2024年中国生物柴油出口量同比下降43.0%，主要因荷兰进口量下降54.9%，欧盟实施反倾销措施；UCO出口量同比增加43.4%，因美国和日本大量进口 [34][35] - ISCC原料审查、欧盟反规避审查和反倾销税裁定落地，生物柴油价格趋稳，违规产能出清，产业格局好转、集中度提升，2024年12月起取消UCO出口退税，有助于提升产品附加值 [40][41][43] 美国：加速推进生物燃料渗透，以进口原料自产生柴为主 - 美国可再生燃料标准实施，目标2030年生物燃料占运输行业燃料15%，2050年达30%，2005 - 2024年生物柴油消费量年复合增长率达21.8%，2024年同比增加8.4% [45] - 美国自2017年对阿根廷和印尼生物柴油征税后，进口结构转变，目前主要来自加拿大和欧洲国家 [45] 印尼：致力于推进B40计划，实施效果将影响全球棕榈油供需平衡 - 印尼为消耗过剩棕榈油产能和减少化石燃料进口，实施生物柴油强制掺混政策，2025年推行B40，计划2026年实施B50，2015 - 2024年生物柴油消费量年复合增速高达34.8% [47] - 印尼主要用棕榈油生产生物柴油，废弃油脂用于出口，2025年初限制废食用油和棕榈油残渣出口，使全球UCO供给偏紧 [49][50] - 预期2025年全球棕榈油维持供需平衡，但印尼B40计划执行情况不明朗，若不及预期，棕榈油供需可能趋于宽松，且印尼和马来西亚棕榈油供应增量有限，支撑价格高位震荡，但需求可能下滑 [55][58] 餐废油脂：二代生柴扩产刺激内需，结构或由出口渐转内用 我国UCO超半数出口欧美，未来或逐渐转向内用 - 中国生物柴油原料主要是UCO，2024年实际收集处理量约540万吨，约55%用于出口，45%用于国内生产，出口主要流向美国、新加坡、荷兰和西班牙 [63] - 2024年12月起取消UCO出口退税，出口商损失利润，出口量回落，未来更多UCO将留在国内支持二代生柴和SAF生产 [64] 国内HVO/SAF大幅扩产有望刺激UCO内需释放 - 中国餐厨垃圾年产量突破1.8亿吨，对应约900万吨UCO潜在供给，维持300万吨生物柴油产量约需291万吨UCO，剩余约609万吨 [72] - 按HEFA路径收率计算，剩余UCO可生产约335万吨SAF，低于2025 - 2027年拟投产和远期拟新增的SAF产能，中长期国内UCO或供不应求，取消出口退税保障国内原料供应 [73] 荷兰和美国对我国UCO高进口依赖，2025年起美国不再对进口UCO免税 - 2025年1 - 2月荷兰对我国UCO进口量大幅增加，因欧盟植物油原料不足、RED III指令推进和印尼限制出口 [75] - 2023 - 2024年美国从中国进口UCO量大增，因粮油价格上涨、UCO价格低且补贴高，但2025年1月起进口UCO无法获税收抵免，生产商转向进口动物油脂 [79][81] 国内一代生柴供应格局基本奠定，积极加大二代生柴布局力度 - 我国一代生物柴油FAME供应格局基本奠定，二代HVO加速扩能，目前FAME和HVO在产产能分别达192.5万吨和198.7万吨，在建产能分别达70万吨和335万吨 [83] - 2024年我国生物柴油总产量约160万吨，同比下降34.16%，酯基生物柴油产量为110万吨，同比下降45%，烃基生物产量为50万吨，同比增长16.28% [83] 卓越新能：一代生柴龙头，二代生柴投产在即 - 卓越新能是国内产销规模最大的生物柴油企业，出口量多年全国第一，截至2024年中期，生物柴油产能50万吨，生物基材料产能9万吨 [86] - 公司5万吨/年天然脂肪醇项目预计2025年投产，10万吨/年烃基生物柴油项目预计2025年三季度投产，未来规划生物柴油总年产能85万吨，生物基材料总年产能42.5万吨 [86]