报告核心观点 - 重申市场处于“黄金坑”，坑底明确后仍在震荡爬坑，当前缩量并非二次探底，相信国内对冲政策对大盘指数的积极定价 [1] - 结构上，“A股高切低指数”达区间下沿，主线孕育，爬坑关键词是科技+内需，半导体和科创50指数为核心的AI科技科创更占优，建议采用高股息+科技的杠铃策略 [2] - 中美中期评估分悲观、中性、乐观三种情形，中期判断需跟踪研判，要保持战略自信 [3] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 全球权益市场波动大，美股收跌，欧股、港股收涨，恒生科技小幅下跌，本周上证指数涨1.19%，沪深300涨0.59%，全A日均交易额环比下降 [8][12][13] - 市场成交额延续缩量，4月18日缩量至9491亿元创2024年9月24日以来最低，缩量环境下红利资产短期易获超额 [16] - 增量资金层面，沪深300ETF等主流宽基ETF获资金净流入，4月7日至今累计净流入近2000亿元，银行板块因增量资金和特殊筹码结构获超额收益 [21] - 特朗普暂缓对除中国以外贸易伙伴征差异化高关税90天并积极谈判，关税冲突后美国市场承压，特朗普在关税政策上让步，全球资本市场普遍反弹 [29][31] - 短期情绪释放形成“黄金坑”，类似2020年疫情冲击，宏观环境和救市政策较2018年友好，不必担心大跌风险 [38][39][40] - 科技股交易拥挤度充分下降，板块内部出现分化，内需敞口大的细分领域占优，科技产业投资或在下半年开启第二波行情，半导体是下一个汽车 [50][53][56] - 高切低指标从高点回落至27.3%，跌破30%阈值，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿 [65] - 全球避险情绪高，市场缩量，高股息策略底仓价值凸显，中美利差走阔为其跑赢提供条件，增量资金流入支撑红利资产上涨 [66] - 1 - 2月财政收支数据转弱，政府融资成社融主要拉动项，央地财政支出增速差环比回落 [69] - 美债收益率先跌后反弹，短期零售数据乐观但消费者信心下降，长期通胀超预期或使美债收益率易涨难跌 [72][73] - 美元指数持续震荡下行，受美联储高官发声、美国经济指标走弱、欧央行降息等因素影响，其避险属性减弱 [77][78] - 黄金价格震荡上行，受特朗普关税政策、地缘政治恶化、美联储独立性受质疑等因素支撑 [79] - 原油价格上涨，供应减少预期支撑油价，需求增长预期下调使油价承压，未来油价受供求和地缘政治影响 [81][82] - 铜价震荡上行，美国加征关税悲观情绪消化，铜矿供应短缺支撑铜价，短期或震荡，中长期具上行弹性 [83][86] 内部因素：一季度GDP增速5.4%开局良好，二季度能否进一步修复仍需观察 - 一季度经济基本面企稳回暖，但内生动能修复有波折，财政支持有待加强，特朗普加征关税及国内反制措施对经济修复的扰动需跟踪 [89] - 3月社零同比增长5.9%，得益于政策促消费组合拳、消费需求释放和消费信心增强，家电等政策受益品类贡献率近五成 [89] - 1 - 3月固定资产投资同比增长4.2%，3月制造业投资维持韧性，地产投资增速降幅扩大，销售数据回暖 [89] - 3月出口同比增长12.4%，得益于生产恢复、政策稳外贸措施发力，多商品增速改善 [89] - 一季度GDP同比增长5.4%，源于工业生产加快、外贸韧性、消费市场回暖、居民收入提升和政策发力 [89] - 3月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降5%，二手住宅价格指数同比下降7.3%，环比均有下降，因供应充足和促销策略 [89] 外部因素：特朗普与鲍威尔生分歧，美联储鹰派预期加深；海外市场仍处于避险情绪中，等待关税政策进一步明晰 美国关税谈判持续发酵，鲍威尔暗示滞胀的鹰派发言引来特朗普强力指责 - 鲍威尔重申观望后再考虑降息，指出特朗普关税政策使美联储陷入两难，多位官员呼应，部分官员认为衰退风险加剧时降息或更早启动，特朗普施压降息 [105] - 特朗普政府关税政策策略调整，美日谈判取得进展，美对华关税加增至245%但特朗普对中美达成协议有信心，美国国内因关税政策面临诉讼压力 [106] - 美联储观望与特朗普关税政策或使经济陷入“高通胀与弱增长”困境，政治干预货币独立性与供应链重组压力叠加放大风险，美日谈判与中美博弈并存折射策略矛盾 [106] 美国3月零售增长超预期，或因关税恐慌引发采购前置 - 美国3月零售额环比增长1.4%，同比增长4.6%，除汽车外零售销售和核心零售销售环比、同比均有增长，零售销售受机动车辆及零部件店驱动，加油站是拖累项 [109][110] - 零售数据乐观但消费者信心低，市场认为3月零售数据受关税恐慌下的采购前置影响，后续数据或走弱 [111] 欧洲央行4月再次降息25bp，关税增长冲击是主要矛盾 - 欧洲央行4月将关键存款利率、主要再融资和边际贷款利率下调25个基点，符合市场预期，当前欧元区通胀回落但经济面临下行风险 [113][114] - 欧洲央行删除“限制性”货币政策立场表述，强调政策灵活性，警告美国关税可能扼杀欧元区经济复苏希望，呼吁欧盟加速结构性改革 [114] - 欧央行降息符合预期，在贸易谈判不确定下，保持经济增长和控制通胀平衡是挑战，市场倾向关税是增长冲击或支撑其持续降息 [115]