报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周利率震荡但30Y走势偏弱，当前30Y国债到期收益率达1.90%，走势疲软原因一是关税反复、经济预期有所扰动，二是超长特别国债发行计划落地且单券发行规模超预期 [2] - 30Y国债“砸盘”或已接近尾声，大行与股份行的30Y卖出可能主要来自于分销，银行主动做空意图不强，但新券250002可能因活跃券预期落空以及分销而超跌 [2] - 券商是30Y活跃券的主要卖盘，基金在卖出次活跃券230023而转为增配新券250002，其余机构如农商、保险则为券商的对手方增配30Y国债 [3] - 后续30Y - 10Y利差继续上升赔率变小，券商的做空行为也存在不可持续性，新券250002走势可能相对偏弱，后续可能随着特别国债上市而出现卖出 [3] 根据相关目录分别进行总结 债市收益曲线与期限利差 - 收益曲线：国债和国开债收益率普遍上行，国债1Y、3Y、5Y、30Y收益率分别上行3bp、5bp、1bp、4bp，国开债1Y、3Y、5Y、15Y、30Y收益率分别上行2bp、3bp、2bp、3bp、4bp [11] - 期限利差：国债息差倒挂减缓，期限利差短端收窄、长端走阔；国开债息差倒挂加深，期限利差短端收窄、长端走阔 [12][14] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率：2025年4月14日 - 20日杠杆率周内持续上升，截至4月18日约为106.72%，较上周五上升0.01pct，较本周一上升0.16pct [15] - 本周质押式回购日均成交额6.3万亿元，日均隔夜占比85.4%，日均回购成交额较上周下降，4月18日质押式回购成交额约6.0万亿元 [22] - 资金面：4月14 - 18日银行系资金融出持续下降，大行与政策行4月18日资金净融出为2.88万亿元，股份行与城农商行资金日均净融出0.12万亿元，4月18日净融入0.17万亿元，银行系净融出为2.71万亿元；主要资金融入方为基金，货基融出持续上升 [27] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数升至2.78年，4月14 - 18日中长期债券型基金久期中位数测算值为2.78年（去杠杆）、3.05年（含杠杆），4月18日久期中位数（去杠杆）较上周五上升0.09年，久期中位数（含杠杆）较上周五上升0.24年 [41] - 利率债基久期升至3.65年，利率债基久期中位数（含杠杆）升至3.65年，较上周五上升0.29年；信用债基久期中位数（含杠杆）升至2.77年，较上周五上升0.20年 [48] 类属策略比价 - 中美利差：整体倒挂减缓，1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y倒挂分别减缓8bp、20bp、21bp、21bp、18bp、13bp、9bp [53] - 隐含税率：短端收窄，长端走阔，截至4月18日，国开 - 国债利差1Y、3Y、10Y收窄，5Y、15Y走阔，7Y、30Y变动不足1bp [55] 债券借贷余额变化 - 4月18日，10Y国债活跃券、10Y国债次活跃券、10Y国开债活跃券借贷集中度走势上升，10Y国开债次活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度走势下降 [56] - 分机构看，大行与中小行借贷余额下降，券商借贷余额上升 [57]