报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 3月标肥价差季节性收窄，行业超卖明显，猪价季节性走弱但强于预期，冻品库存和二次育肥有提升空间，猪价底部有支撑 [1][7][57] - 上市猪企产能处释放期，单月出栏量创新高，25年生猪供给增幅有限，优质猪企或实现盈利修复资产负债表 [1][7][57] - 重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份 [1][7][57] 根据相关目录分别进行总结 养殖盈利收窄，母猪产能环比下降 - 猪价延续疲软，3月全国生猪均价14.6元/公斤，同比-0.2%、环比-0.6%，仔猪价格坚挺，3月全国仔猪均价610元/头，同比+0.5%、环比+0.2% [11] - 养殖盈利收窄，3月全国自繁自养生猪养殖利润均值42.4元/头，同比扭亏、环比-39%，外购仔猪养殖利润均值-29.1元/头，同比转亏、环比转亏；母猪产能环比去化，3月末全国能繁母猪存栏4039万头，环比-0.7%，季度环比-1.0% [14] - 3月样本企业超卖，计划销售2092万头，实际销售2234万头，环比+22%，较计划+6.8%；4月计划销售2316万头，增量有限；屠宰量季节性回落，2月全国生猪定点屠宰企业屠宰量2177万头，同比+3.5%、环比-43%，3月鲜销率回落至91%-93%；冻品库存季节性回升，3月全国冻品库存率维持在15.5%-17.0% [22] - 原料价格反弹带动饲料成本抬升，3月全国玉米现货均价2207元/吨，同比-7.9%、环比+3.8%，全国豆粕现货均价3452元/吨，同比+0.6%、环比-3.7%，生猪饲料均价3.42元/公斤，同比-5.6%、环比+0.9% [31] 出栏同比明显增长，仔猪销量继续提升 - 15家上市猪企出栏同比放量，3月合计出栏1769万头，同比+40%，25Q1累计出栏4696万头，同比+27%、环比+2.9%；7家上市猪企合计出栏仔猪262万头，同比+196%，占比同比提升11个百分点至24% [39][40] - 上市猪企销售均价季节性回落，3月10家上市猪企生猪销售均价14.7元/公斤，同比涨幅收窄至1.9%、环比-0.1%；出栏均重回升，3月9家上市猪企出栏均重124kg，同比+2.2%、环比+1.0% [50][54] 投资建议 - 3月猪价季节性走弱但强于预期，养殖盈利收窄，上市猪企出栏创新高，仔猪销量提升；后市猪价底部有支撑，仔猪价格或有压力 [57] - 24年母猪产能增长慢，25年生猪供给增幅有限，行业成本方差大，优质猪企可获利润修复资产负债表；主要上市猪企头均市值处历史底部，优质猪企配置价值凸显 [57] - 重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份 [57]