美国经济关税影响 - 美国“对等关税”落地，“滞胀”演绎成市场焦点，其强弱、次序和持续性或成货币政策和金融市场主要矛盾[1][12] - 关税2.0对美国实体经济冲击尚不显著，3月进口商品价格环比 -0.1%，通胀压力待6月显现；经济呈“强现实，弱预期”，3月就业、零售表现较强[2][13][16] - 关税是一次性成本冲击，导致“滞胀”格局，物价上涨、企业盈利受损、失业加剧后会转化为“需求冲击”，终局通缩；关税对通胀推升快，对经济增速冲击延迟1 - 2年达顶峰[21] - 关税1.0时期，关税基本由美国企业或消费者承担，20%关税使海外供应商价格降1.1%，美国进口商价格升18.9%；美国CPI、PPI价格逐步提升，通胀“暂时性”，如2018年洗衣机关税使价格涨22个百分点，9个月后下跌[26] - 关税1.0落地后，美国经济短期内受冲击最大的是企业投资，2018年7 - 9月三轮301关税落地后，制造业PMI从8月的60.5下滑至2019年8月的50以下[38] 未来经济关注方向 - 美国商品消费中医药、服装、新车、多媒体设备高度依赖进口，需关注此类商品“再通胀”风险；服务通胀驱动因素或仍为就业市场[51] - 长期通胀预期是决定联储更关注“滞”还是“胀”的核心要素，除密歇根大学通胀预期外，部分联储公布的5年期通胀预期仍稳定[53] - 联储资本开支调查、制造业PMI是衡量关税对经济短期冲击的最佳指标，制造业PMI内部（新订单/库存）缺口领先3个月左右，未来几个月或大幅回落[57] - 截止4月9日关税版本，美国纺织、服装、皮革、电气设备等行业进口关税税率最高，需跟踪出货额、订单额是否恶化[63] 海外市场表现 - 当周，发达市场和新兴市场股指多数上涨，美股三大股指齐跌，纳指下跌2.6%；10Y美债收益率下行14bp至4.34%；美元指数下跌0.5%至99.23；WTI原油上涨7.7%至64.7美元/桶，COMEX黄金上涨5.0%至3323.1美元/盎司[5] - 特朗普关税态度软化，4月17日表示不愿再提高对华关税，19日希望与中方谈判解决贸易问题并在未来3 - 4周达成协议；USTR下调中国船只靠港费用[5] - 3月美国零售环比1.4%，较2月的0.2%大幅反弹；截止4月12日当周，美国失业金初申领人数21.5万人，低于市场预期的22.5万人[5][119][121] 风险提示 - 地缘政治冲突升级，可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期[128] - 美国经济放缓超预期，关注就业、消费走弱风险[129] - 美联储超预期转“鹰”，若通胀韧性大，可能影响未来降息节奏[129]