报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国仍处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，预计年底实体部门负债增速降至8%附近，政府部门降至12.7%附近 [2][18][19] - 3月物量数据改善，经济恢复好于预期，需关注后续数据是否走弱，5%左右名义经济增速能否成未来1 - 2年中枢待确认 [4][7][20] - 股债性价比短期或震荡，趋势上偏向债券，股票风格偏向价值，推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、中证1000指数（仓位20%） [18][24] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [10][11][65] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年3月实体部门负债增速8.3%，前值8.4%，预计4月反弹至8.7%，3月底4月初成高点后下行，金融部门上周资金面平稳 [2][18] - 财政政策：上周政府债净增5717亿元高于计划，本周净减692亿元，2月政府负债增速12.9%，预计3月升至13.9%，年底降至12.7%，今年财政政策前置至3月底4月初结束 [3][19] - 货币政策：上周资金成交量和价格环比下降，期限利差缩窄，资金面平稳，一年期国债收益率升至1.43%，预计下沿1.4%，十债和一债期限利差22个基点，十债收益率下沿约2.0%，三十年国债收益率下沿约2.2% [4][20] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面平稳，股牛债熊，价值占优，股债性价比偏向股票，十债收益率下行1个基点至1.65%，一债收益率上行3个基点至1.43%，期限利差收窄至22个基点，30年国债收益率上行4个基点至1.90% [8][23] - 移出债券仓位集中价值，宽基轮动策略全周跑赢沪深300指数0.64pct，7月建仓以来累计跑赢7.07pct，最大回撤12.1% [8][23] - 2025年两会后坚定资产负债表两端判断，1月中至2月中扩表结束，3月底4月初财政前置结束，有望成负债增速高点，美国情况类似2001年互联网泡沫破裂，中国或迎机遇，关注人民币汇率，债市一年期国债收益率有下行空间，十债收益率逼近低点后价值类权益资产配置价值凸显 [9][24] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量上涨，上证指数涨1.2%，深证成指跌0.5%，创业板指跌0.6%，申万一级行业中银行、房地产等涨幅大，国防军工、农林牧渔等跌幅大 [31] 行业拥挤度和成交量 - 截至4月18日，拥挤度前五行业为电子、计算机等，后五为综合、美容护理等，本周拥挤度增长前五为基础化工、计算机等，下降前五为电子、农林牧渔等 [34] - 本周全A日均成交量1.11万亿元较上周1.61万亿元回落，美容护理、商贸零售等成交量同比增速高，农林牧渔、非银金融等涨幅小 [35] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中环保、综合等涨幅大，农林牧渔、社会服务等跌幅大 [39] - 截至2025年4月18日，2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有保险、石油石化等 [40] 行业景气度 - 外需涨跌互现，3月全球制造业PMI回落，CCFI指数上涨，港口货物吞吐量回落，韩国、越南出口增速有升有降 [44] - 内需方面，最新一周二手房价格微跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，3月产能利用率升至高位，4月回落，汽车成交量高，新房成交季节性偏弱，二手房成交季节性仍处高位，二手房挂牌价指数和生产资料价格指数环比下跌 [44] 公募市场回顾 - 4月第3周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为1.4%、0.8%、0.5%、0%，沪深300周度上涨0.6% [60] - 截至4月18日，主动公募股基资产净值3.38万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [60] 行业推荐 - 缩表周期下，推荐A+H红利组合和A股组合，包括20只个股，集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [11][65]