报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上特朗普关税讹诈使市场忧虑深度衰退，贸易战利空全球经济，我国地产周期下行，年初房地产数据差打击市场情绪，实物工作量持续受限 [6] - 供应方面2025年产量虽产能拐点已至但惯性仍在，拉尼娜状态或使增产概率较大，但也可能是价格高激励生产所致 [6] - 库存上青岛干胶低位累库，交易所ru仓单低、nr仓单中位，顺丁库存高位，山东轮胎成品库存高于去年 [6] - 需求端房地产和基建饱和，重卡销量下降，工程机械销量低，国内乘用车表现亮眼，但要提防海外硬着陆风险 [6] - 策略为二季度阶段性做空，后期去库后考虑做多 [6] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 宏观压力下橡胶价格普跌，合成胶原料丁二烯价格承压但上游油价反弹，老全乳现货价处五年区间最高位，生产激励仍在 [9][13] - 基差边际走强，月差走强但仍处深度contango结构不利多头，Ru9 - 1月差 - 750，Nr连一 - 连三月差130后回调，br连一 - 连三月差 - 330走弱 [15][20] - 现货全乳胶对20号胶价差反弹，20号胶虚实比较高，合成胶Br相对于天然橡胶保持弱势 [25] - 泰国原料价格自高位回落，当前全球逐步开割，近期加工利润反弹 [32][37] 库存端 - 青岛干胶库存在2023年8月到2024年10月中旬快速去库到2017年以来低位，目前低位累库，丁二烯港口库存中性偏低 [42][47] - ru交割品库存交割后处于较低水平，nr仓单三季度后从5年高位快速回落至中位水平 [50] - 顺丁橡胶厂内库存回落至两年多低点后大幅反弹，贸易商库存低位震荡走高，轮胎工厂库存天数较高且边际走高，下游贸易库存也较高 [54][56] 供给端 - 2024年天然橡胶产量受天气影响大，东南亚九国2024年产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%，2025年产量从产能看会减少，若确认拉尼娜则天气利好生产，但也可能是价格激励生产，当前价格毛利约50% [59] - 全球产量在2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量2018年见顶后走平，其他国家产量增长，预计2025年全球产量增长0.3%至1490万吨 [61] - 2024年进口量低于往年，2025年天然及合成橡胶进口数据增长幅度大，3月同比增17%，前三月同比增21% [69] - 供需过剩大周期拐点已至，产能单产压制消失，产区橡胶树龄结构老化 [79] 需求端 - 全钢胎开工率边际走低，半钢开工率回落至低于去年同期水平，截至2025年3月轮胎外胎产量累计同比增4.4%，增速减慢，截至2月轮胎出口累计同比增7.5%，增速降低 [86][91] - 2025年1 - 3月重卡累计销量约25.9万辆，同比下降5%，重卡去年年底边际走强但持续性待观察 [96] - 国内乘用车销量（含出口）表现亮眼，海外汽车销量震荡偏弱，特朗普当选或加剧贸易保护主义，逆全球化不利全球经济，乘用车刺激政策边际效力可能减弱，车企价格战升级，出口受关税挑战 [98] - 水泥产量去年负增长，今年边际好转，截至2月累计同比 - 1.4%，交通投资发力有限，挖掘机销量反弹 [111][116] - 2025年1 - 2月房地产数据疲软，地产困境反转较难，公路货运量稳健但低于2019年 [121][124]