报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期小幅回落 2 个百分点至 46%，机构行为分位值多回落，市场及政策利差分位值分别回落 5 个、11 个百分点，比价分位值多上升，相对换手率分位值有所回升，当前拥挤度较高的指标包括 30/10Y 国债换手率、基金超长债买入量、上市公司理财买入量 [2][14] - 本期位于偏热区间的指标数量占比降至 15%，20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至 3 个，位于中性区间的指标数量上升至 9 个，位于偏冷区间的指标数量上升至 8 个 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 30/10Y 国债换手率大幅上升 - 交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比仍为 17%、50%、33% [22] - 30/10Y 国债换手率分位值大幅上升 46 个百分点至 98%，由中性区间升至过热区间；全市场换手率分位值回落 10 个百分点至 61%，由过热区间降至中性区间 [5][22] - 30Y 国债换手率降幅相对 10Y 较小，30/10Y 国债换手率转为上升 0.09 至 2.08，对应过去一年分位值大幅回升 46 个百分点至 98% [22][24] - 1/10Y 国债换手率较前期上升 0.01 至 0.17，对应过去一年分位值小幅回升 3 个百分点至 62% [27] - TL/T 多空比基本持平于 0.97，过去一年分位值也基本持平于 28% [27] - 债市成交量较前期略有回落，全市场换手率回落 0.5 个百分点至 20.84%，过去一年分位值降低 10 个百分点至 61% [27] - 机构杠杆较上期继续上升 0.1 个百分点至 84.86%，过去一年分位值小幅上升 2 个百分点至 51% [27] - 2025 年 3 月长期国债成交占比较上期下降 3.39 个百分点至 62.38%，过去一年分位值读数下降 27 个百分点至 18% [27] 配置盘力度加大 - 机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至 25%，位于中性区间的指标数量占比仍为 38%，位于偏冷区间的指标数量占比升至 38% [25] - 基金 - 农商买入量分位值回落 63 个百分点，由过热区间降至偏冷区间 [6][25] - 基金久期转为下降 0.02 至 2.92 年，过去一年分位值下降 8 个百分点至 43% [28] - 基金分歧度小幅升至 0.59，过去一年分位值读数下降 6 个百分点至 12% [28] - 基金超长债买入量占比小幅下降至 5.26%，过去一年分位值读数回落 2 个百分点至 98% [28] - 2025 年 3 月债基止盈压力较 2 月略有加大、上升 9 个百分点至 19.38%，对应过去一年分位值大幅上升 55 个百分点至 55% [28] - 货币松紧预期指数小幅升至 0.9301，对应过去一年分位值下降 3 个百分点至 61% [28] - 农商净买卖现券规模由上周的 -1110 亿转为净买入 365 亿，保险、理财净买入规模也均上升，配置盘力度上升至 0.02%，对应过去一年分位值回升 2 个百分点至 2% [28] - 上市公司理财买入量较上期回落至 1.5 万亿，过去一年分位值读数小幅下降 1 个百分点至 98% [28] - 基金净买入超长现券规模由 455 亿降至 76 亿、农商则由 -349 亿上升至 193 亿，基金 - 农商买入量由 804 亿降至 -117 亿，对应过去一年分位值大幅降低 63 个百分点至 24% [29] 政策、市场利差分位值均回落 - 多数期限国债收益率均上行，3 年期国债与 OMO 利差由 -7bp 收敛至 -2bp，对应分位值回落 11 个百分点至 63%，由过热区间回落至中性区间 [7][30] - 信用利差收窄 3bp 至 53bp，农发 - 国开利差基本持平于前期的 12bp，IRS - 3M shibor 利差较前期收敛 5bp 至 -17bp，三者利差均值小幅上升 1bp 至 16bp，其分位值小幅下降 5 个百分点至 46% [7][30] 股债、商品比价分位值均上升 - 比价类指标位于中性区间的指标数量占比仍为 25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为 75% [32] - 股市表现优于债市，股债比价较前期大幅上升 16 个百分点至 53.8%，过去一年分位值读数上升 9 个百分点至 63% [36] - 商品比价分位值较上期小幅上升 0.4 个百分点至 -2%，对应过去一年分位值小幅上升 2 个百分点至 19% [36] - 二手房价指数变动不大，10Y 国债收益小幅下行，带动不动产比价继续回升 4 个百分点至 -8.1%，过去一年分位值读数上升 14 个百分点至 37% [36] - 4 月 10 日统计局公布 3 月通胀数据，耐用消费品价格环比再度转负，消费品比价由前期的 9.1%快速降至 -27.2%、过去一年分位值由 91%下降至 0% [36]