核心观点 - 一季度财政支出持续加力支撑经济，预计二季度财政仍积极，更多资源向“两重”“两新”倾斜；市场小市值风格显著，大宗交易组合表现佳；REITs 二级市场价格上涨，产权类涨幅大；转债市场表现好于权益市场；各行业信用利差有不同表现；多个行业受关税等因素影响，部分公司业绩有增长或承压情况，给出相应投资建议和评级[2][3][4][5] 总量研究 宏观 - 一季度财政支出持续加力支撑经济，3 月地方基建支出改善，土地市场恢复不均衡但政府债发行提速支撑政府性基金支出，预计二季度财政保持积极，资源向“两重”“两新”倾斜带来实物工作量改善 [2] 金工 - 本周全市场股票池中动量因子获正收益 0.69%，市场有动量效应，非线性市值、残差波动率和市值因子获负收益，市场小市值风格显著，大宗交易组合相对中证全指获超额收益 1.55% [3] 债券 - 2025 年 4 月 14 - 18 日，我国已上市公募 REITs 二级市场价格整体上涨，加权 REITs 指数收于 136.04，本周回报率 1.17%，产权类涨幅更大，成交规模小幅下降，市政设施类日均换手率领先 [4] - 关税影响持续，本周中证转债指数涨跌幅 -0.6%，中证全指变动 +0.3%，2025 年开年以来，中证转债涨幅 0.9%，中证全指涨跌幅 -2.8%，转债市场表现好于权益市场，后市可关注正股具备高红利、绩优属性的转债 [5] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭信用利差整体下行，钢铁涨跌互现，各等级城投和非城投、国企和民企信用利差均下行，区域城投信用利差涨跌互现 [6] 行业研究 基化 - 美国加征关税叠加杜邦受反垄断调查，国产 OLED 材料导入将加速，持续看好“三桶油”及油服、国产替代材料企业、农药化肥及民营大炼化、维生素及蛋氨酸板块 [8] - 2024 年基础化工行业盈利下滑，建议关注上游油气、低估值化工龙头白马、新材料、传统周期板块相关标的 [13] 医药 - 我国对美加征关税推高进口医疗器械成本，推动国产替代加速，利好医学影像设备等赛道，建议关注联影医疗等企业 [9] 煤炭 - 北港短暂封航拉高港口库存，但气温回升需求有望上行，港口动力煤现货价格下跌空间有限，建议防守思路对待，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [10] 有色 - 贸易冲突情绪影响基本反映，铜价涨幅受关税对经济负面预期压制，国内线缆企业开工率创年内新高，4 - 6 月空调排产高增长，预计国内延续去库，铜价有望在国内刺激政策出台及美国降息后上行，推荐金诚信等企业 [11] 石化 - 2024 年“三桶油”中，中国石油归母净利润 1647 亿元同比 +2%，中国海油 1379 亿元同比 +11%，中国石化 503 亿元同比 -17%，除中油工程外，“三桶油”下属油服工程公司 24 年均取得归母净利润明显增长 [12] 农业 - 生猪养殖板块当前安全边际较大，25H1 商品猪出栏压力大，上半年可能开启去产能交易，重点推荐牧原股份等养殖企业 [14] 公司研究 银行 - 江苏银行 2024 年年报显示全年营收 808 亿同比增长 8.8%，归母净利润 318 亿同比增长 10.8%，加权平均净资产收益率 13.6%同比下降 0.9pct，扩表强度高，NIM 降幅边际收窄等，维持“买入”评级 [15] 基化 - 新洋丰 2024 年营收 155.63 亿元同比增长 3.07%，归母净利润 13.15 亿元同比增长 8.99%，磷复肥销量增长，新型复合肥销售占比提升，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 16.86、18.90、21.48 亿元，维持“买入”评级 [16] - 彤程新材 2024 年营收 32.70 亿元同比增长 11.10%，归母净利润 5.17 亿元同比增长 27.10%，光刻胶等电子材料产品增速显著，特种橡胶助剂产销量稳步提升，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 6.37、7.60、8.77 亿元，维持“买入”评级 [17] 石化 - 华锦股份 2024 年因炼化行业景气度下行盈利能力下滑，下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.10（下调 53%）/2.81（下调 32%）/5.38 亿元，集团沙特阿美炼化一体化项目推进，有望参与建设，维持“买入”评级 [18] 钢铁 - 中信特钢 2025Q1 归母净利润率创近 8 个季度新高，资产负债率创 2019Q3 以来新低，维持 2025 - 2027 年归母净利润预测分别为 55.90、62.36、68.25 亿元，后期盈利能力有望提升，维持“买入”评级 [19] 建材 - 中国建筑 2024 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 21871/462/416 亿元，同比 -3.5%/-14.9%/-14.3%，工业厂房等方向高增，新签合同稳步增长，境外营收增速快，战略性新兴产业营收占比达 10%，24Q4 现金流改善，现金分红比例提升至 24%，维持“买入”评级 [20] - 濮耐股份坚定看好活性氧化镁业务放量及海外美国工厂弹性，上调 2025 年归母净利预测为 3.41 亿（较上次 +33%），上调 2026 年为 5.57 亿（较上次 +45%），新增 2027 年为 7.65 亿，维持“增持”评级 [21] - 大丰实业 24 年 11 月地方政府加力化债以来行业景气度回暖，近期与智元机器人战略合作，人形机器人有望导入文旅场景，下调 2024 年归母净利预测为 0.76 亿元（下调 72%），基本维持 2025 年为 3.07 亿元，新增 2026 年为 3.67 亿元，维持“增持”评级 [22] 高端制造 - 三一重工 2024 年营业收入 777.73 亿元同比 +6.22%，归母净利润 59.75 亿元同比 +31.98%，预计 25 - 27 年归母净利润 82.53 亿元、103.37 亿元、127.25 亿元，海外表现亮眼，内销有望复苏，回购股份并实施员工持股计划彰显信心，维持“买入”评级 [23] - 中大力德 2024 年营收下滑、盈利能力明显改善，看好精密减速器业务成长性，维持 25 - 26 年归母净利润预测，新增 27 年为 1.3 亿元，考虑人形机器人产业化需求，具备较高估值弹性，维持“买入”评级 [24] 电新 - 电动重卡行业景气度提升，25Q1 销量同比增长超 1.5 倍，国轩高科积木式充换电系统解决行业痛点，预计 24 - 26 年归母净利润 7.19/12.33/16.09 亿元，对应 24 - 26 年 PE 为 51/30/23X，三代电芯突破客户，储能放量，受益海外市场，下调至“增持”评级 [25] 电子 - 维持晶丰明源 25 - 27 年归母净利润预测为 1.17/2.05/3.09 亿元，营收为 19.12/23.11/26.03 亿元，25 - 27 年对应 PS 分别为 5.2/4.3/3.8X，考虑内生外延、市销率低、国产化替代加速，上调评级至“买入” [26] 通信 - 上调华测导航 25 - 26 年归母净利润预测至 7.4/9.25 亿元，增加 27 年为 11.3 亿元，25 - 27 年对应 PE 分别为 30/24/20X，海外市场成长空间广阔，推进技术与新兴市场融合，维持“买入”评级 [27] 互联网传媒 - 中国拼搭玩具行业市场空间广阔，布鲁可已转型切入，凭借优势形成品牌力，预计 25 - 27 年营业收入 40.29/57.28/70.23 亿元，经调整净利润 10.04/15.08/19.44 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [28] 食饮 - 千禾味业 2024 年营收 30.7 亿元同比 -4.2%，归母净利润 5.1 亿元同比 -3.1%，扣非归母净利润 5 亿元同比 -5.1%，24 年分红比例达 99.94%，预计 25 - 26 年归母净利润分别为 5.70/6.33 亿元，新增 27 年为 6.99 亿元，维持“增持”评级 [29] 农业 - 圣农发展 2024 年营收 185.86 亿元同比 +0.53%，归母净利润 7.24 亿元同比 +9.03%，归母利润全年逐季环比增长 [30]