报告核心观点 - 债市关注点从“关税”切换到“基本面 + 流动性”，长债和超长债有波段交易机会，中短端价值确定，利率曲线陡峭化下行概率大；市场超跌反弹后需磨底，要消化关税基本面影响、中美金融和科技领域扰动等因素；推荐多份公司和行业报告，涉及工业机器人、运动相机、纺织服装等领域 [3][11][15] 指数表现 综合指数 - 上证指数收盘 3277 点，1 日跌 0.11%，5 日跌 4.46%，1 月涨 1.19%；深证综指收盘 1881 点，1 日涨 0.03%，5 日跌 11.38%，1 月跌 0.04% [1][4] 风格指数 - 大盘指数昨日表现 0%，1 个月跌 5.69%，6 个月跌 3.64%；中盘指数昨日涨 0.22%，1 个月跌 9.93%，6 个月跌 5.06%；小盘指数昨日跌 0.14%，1 个月跌 11.13%，6 个月涨 1.6% [2] 行业涨跌 - 行业涨幅方面，房地产服务昨日涨 4.27%，1 个月跌 0.18%，6 个月涨 5.9%；通信设备昨日涨 2.58%，1 个月跌 18.37%，6 个月跌 13.74%等；行业跌幅方面，酒店餐饮昨日跌 5.52%，1 个月跌 0.04%，6 个月涨 6.39%；旅游及景区昨日跌 4.19%，1 个月涨 3.9%，6 个月涨 14.01%等 [2] 债市分析 上轮美国加征关税对债市影响 - 2018 年美国逆全球化对我国加征关税分三阶段，债市收益率先下后上再下，关税冲击影响逐步弱化；第一阶段关税威胁，投资者风险偏好下行，债市走牛；第二阶段开始谈判，风险偏好回暖，债市收益率震荡上行；第三阶段首轮关税实施，债市脱敏，交易基本面承压和货币政策转松，国债收益率曲线“牛陡” [11] 本轮与上轮差异 - 本轮美国关税政策范围更广、税率更高、预期反复明显；所处经济周期不同，本轮面临有效需求不足，财政带动经济从低位回升；货币政策基调更宽松；财政发力节奏更快、力度更大；战略应对更主动灵活果断 [11] 债市展望 - 关税预期或反复，短期扰动债市但影响权重衰减，后续财政货币配合和基本面演变成交易主线；长债和超长债有波段交易机会，中短端价值确定，利率曲线陡峭化下行概率大；央行宽松期权或在二、三季度兑现；建议把握短久期中低等级信用债、地方债等利差厚的品种 [3][11] 磨底期策略 磨底因素 - 市场超跌反弹后需磨底，要消化关税基本面影响、中美金融和科技领域后续扰动、凝聚市场共识主线待明确等因素 [15] 经济回落与政策要求 - 二季度关税基本面影响显现，“抢转口”下回落压力可控，三季度或加大；市场对政策对冲要求提高，二季度市场预期平稳需保留政策加码空间、落实财政资源实物工作量、5 - 6 月加速发行政府债券 [15] 市场结构与推荐 - 磨底阶段，市场调整时防御资产有收益，企稳反弹时对冲资产和科技主题占优；中期 A 股重拾上行趋势或需科技产业趋势凝聚共识，推荐国内 AI 算力和应用、具身智能、低空经济 [15] 公司研究 优必选（9880.HK） - 用“波士顿产品矩阵”评估，消费级机器人是明星业务，教育智能机器人是现金牛业务，物流智能机器人向明星业务过渡，行业定制智能机器人是问题业务但潜力大；复用教育领域经验拓展工业领域，获多笔商务订单，技术有优势；预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 18.53、25.20、35.67 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [14][18] 美国经济 - 美国“对等关税”落地，“滞胀”演绎成市场焦点；关税冲击是一次性成本冲击，导致经济“滞胀”；关注长期通胀预期、企业资本开支，跟踪商品“再通胀”风险、就业市场、联储资本开支调查和制造业 PMI [17][22] 运动相机行业 - 2023 - 2027E 全球运动相机市场规模 CAGR 为 13.0%，出货量复合增长率为 11.5%；市场集中度高，前五名厂商占 74%；智能影像设备依赖产品创新，从户外运动渗透到日常创作 [22] 纺织服装行业 - 内需消费稳步改善，体育用品领衔增长，外需“抢出口”效应明显；港股运动、男女童装、品牌家纺、纺织制造各有表现；内需改善是做多线索，推荐多个细分领域公司 [21][25] 华翔股份（603112） - 2024 年业绩符合预期，白电业务受益下游高景气，汽零业务进入快车道，精密件收入高增；注重精益数智赋能，探索多元业务，计划布局机器人领域和成立产业基金 [25][26] 健帆生物（300529） - 2024 年业绩高增长，2025 年一季报略低于预期；HA130 降价后销量大增，新品放量迅速；维持“买入”评级，下调 2025 - 2026 年盈利预测并给出 2027 年预测 [28] 开立医疗（300633） - 2024 年受宏观环境影响业绩不及预期，超声、软镜持续升级，微创外科、血管介入起步；看好 2025 年复苏，维持“买入”评级，小幅下调 2025 - 2026 年盈利预测并给出 2027 年预测 [32] 特步国际(01368HK) - 2025 年一季度运营数据符合预期，主品牌稳健增长，索康尼表现亮眼；线上增长好于线下，DTC 进展顺利；主品牌马拉松专家形象深入人心，索康尼将加大布局；库存健康，折扣稳定，维持全年业绩指引和“买入”评级 [31][33]