报告公司投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 海通邀请阿布扎比国家石油钻井公司与中国多家机构投资者交流，公司介绍独特商业模式、可持续高利润率及回报展望，重申2024 - 2028财年股息年复合增长率至少达10%，其严格执行纪律巩固地位，继续被看好 [1] 公司基本情况 - 阿布扎比国家石油钻井公司是设于阿布扎比的钻探与能源服务公司，是阿布扎比国家石油公司唯一钻探服务提供商，后者持股78.5%，自由流通股16.5%，贝克休斯持股5% [2] - 公司战略是支持阿布扎比国家石油公司2027年实现五百万桶/日石油产能，2030年前新增130亿立方英尺/日以上天然气产能，含10亿立方英尺/日非常规天然气产能，使阿联酋实现天然气自给自足 [2] - 公司致力于运营可持续性和能源优化，已部署混合动力陆地钻机，计划进军阿联酋以外地区，已在约旦开展业务，在科威特和阿曼进行资格预审 [2] 回报率和利润率情况 - 公司利润率在全球油服板块中位居第一，息税折摊前利润率约为50%，同行平均利润率约为18% [3] - 公司与阿布扎比国家石油公司签订15年照付不议钻机协议，保证最低回报，离岸钻机最低无杠杆内部收益率为11 - 13%，陆上钻机为10 - 12%，形成独特商业模式 [3] 股息政策情况 - 公司累进股息政策为2024 - 2028财年每股股息至少实现10%同比增长，重申2025财年股息有望增加到至少8.67亿美元，董事会可酌情提高基本股息 [3] - 公司收益率约为4 - 5%，与全球许多油服公司相比有竞争力，中期有上升潜力 [3] 非常规钻探项目情况 - 非常规项目8台钻机已投入作业，钻机数量增加降低成本，效益优于预期，目前有两个压裂船队，II期可能再增加一个 [4] - 根据8台钻机现有效率，无需新增钻机完成144口油井钻探作业，非常规油服项目息税折摊前利润率约为10%，随着项目规模扩大，混合利润率长远可能达常规油服利润率水平 [4] - 客户或于2025财年末或2026财年上半年作出II期最终投资决定，某些情况可能涉及多达20台钻机 [4] 合作情况 - 公司与阿联酋的一些中国油服公司展开合作，如长城钻井公司有时会在阿联酋为其提供钻探服务，涉及常规和非常规储层 [4] 钻机数量目标情况 - 截至2024财年末公司拥有钻机总数142台，目标是2026财年拥有148 + 台，2028财年拥有151 + 台 [5] - 公司有望2025财年后期新增一台岛式钻机并于2026财年初作业，2026财年下半年新增2台岛式钻机并于2026/2027财年作业，另有3台钻机有望在2027/2028财年作业 [5]