报告公司投资评级 - 投资评级由之前评级下调为“增持”，目标价为 11.56 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年业绩下滑，主因行业影响，25Q1 主控项目《射雕英雄传：侠之大者》票房欠佳预计亏损影响全年业绩，但后续有众多项目待映及制作中，期待业绩回升 [1] - 考虑《射雕英雄传：侠之大者》项目可能亏损，下调创作业务营收和 25 年创作业务毛利率，调整 25 - 27 年归母净利预测，预计 25 年后业绩回升，以 26 年为估值基础下调评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24 年公司实现营收 45.75 亿元（yoy - 14.28%），归母净利 1.40 亿元（yoy - 46.42%），扣非净亏损 8638.44 万元（23 年扣非净利 1.11 亿元） [1] - 24 年营收同降 14.28%，综合毛利率 19.96%，同降 4.52pct，主因创作和放映业务影响，销售/管理/研发/财务费用率同比有不同程度上升 [2] 业务优势 - 发行业务方面，24 年公司主导或参与发行国产影片累计票房约 270 亿元，占同期国产影片票房总额的 90.86%；发行进口影片累计票房 67 亿元，占同期进口影片票房总额的 76.24% [3] - 放映业务上，至 24 年末公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国 24,326 块银幕和 302.8 万席座位，银幕市场占有率为 26.74%，在全国票房前十院线中，中影南方、中数院线和中影院线分列第 2 名、第 4 名和第 6 名 [3] 项目储备 - 公司在创作开发中的电影项目近 90 个，包括《吉祥照相馆》《天才翻译家》等；待映电影包括《志愿军 3》《星河入梦》等 [4] 盈利预测调整 - 因《射雕英雄传：侠之大者》票房不及预期，下调创作业务营收和 25 年该业务毛利率，对 26 年创作业务营收也相应调整 [13] - 调整后 25 - 27 年创作业务营收假设为 4.87/6.48/10.23 亿元（25 - 26 年前值为 14.44/14.87 亿元），增速为 - 20%/33%/58%（25 - 26 年前值为 180%/3%）；创作业务毛利率为 - 42%/21%/22%（25 - 26 年前值为 25%/25%） [14][15] - 调整后 25 - 27 年总营收为 49.73/54.47/61.39 亿元（25 - 26 年前值 57.44/61.99 亿元），增速为 8.7%/9.55%/12.7%（25 - 26 年前值为 36.34%/7.91%） [14][15] 可比公司估值 - 截至 2025 年 4 月 18 日，可比公司光线传媒、横店影视、万达电影 26 年 Wind 一致预期 PE 均值为 32X，给予公司 26 年估值 PE 34X，对应目标价 11.56 元 [5][16] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2023 - 2027 年各项目进行了预测，如 25 - 27 年营业收入分别为 49.73 亿、54.47 亿、61.39 亿元等 [20]