报告行业投资评级 - 多晶硅行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 当前多晶硅期货价格大幅下跌，反映基本面走弱，后续需关注丰水期西南产能复产情况和 5 - 6 月硅片排产超预期可能，在仓单大规模生成前，盘面以升水交割估值更合理，建议关注 PS2506 - 2507/PS2507 - PS2508 正套机会和 PS2512 逢低做多机会 [5][27] 根据相关目录分别进行总结 事件概况 - 本周多晶硅期货大幅下跌，主力 PS2506 合约下跌 10%，收盘于 37615 元/吨创上市以来最低价格，PS2507、PS2511 收盘于 36180、35830 元/吨，周跌幅达 11.8%、10.9%，PS2506 - PS2507、PS2506 - PS2511 正套先大幅走阔后快速走缩 [2][9] 下跌的原因：基本面疲软 - 4 月中旬起光伏抢装潮褪去，下游组件、电池片、硅片价格回落，多晶硅环节上下游库存高企，3 - 4 月硅片厂消化库存采购积极性不高，抢装潮后多晶硅价格走跌 [10] - 4 月多晶硅排产预计 10 万吨左右，5 月预计提至 11 万吨左右，4 月受缅甸地震影响硅片排产下调至 60 - 62GW，5 月组件初步排产 60 - 61GW，预计 5 月硅片排产 60GW 以上，4 月多晶硅去库约 2 万吨，5 月有望继续去库 1 万吨 [13] - 市场预期丰水期通威四川云南基地复产，6 - 11 月多晶硅单月排产增加至 13 万吨以上，6 月后硅片排产回落，多晶硅或单月累库 2 - 3 万吨，全年呈累库趋势 [3][13] 盘面如何估值：贴水交割还是升水交割？ - 空头认为盘面升水现货会激发企业交仓意愿，多头接货意愿弱，应贴水交割，但此逻辑未考虑多晶硅交割特性 [19] - 多晶硅采用品牌交割制度，仅 5 家企业 12 个厂区进入交割品牌名录，2506 第一次交割的交割品数量主要取决于 5 家企业 4 - 5 月的交割品产量 [20] - 多晶硅基准交割品为电子 2 级水平的 N 型致密复投料，对致密率和纯度要求高，目前硅片厂对 N 型致密料需求占比不到 20%，硅料厂现货生产中致密料比例低，不能直接用于交割 [21] - 交易所对多晶硅交割品的样芯和防伪有额外要求，硅料厂生产交割品需单独开辟新产线，预计生产成本提高 1000 - 2000 元/吨，交割品较现货 N 型致密料有天然升水 [4][22] - 多头接货方不仅有硅片厂家还有期现商，从硅料厂买仓单困难，月差合适时期现商可通过盘面正套接货完成初始建库 [26] 投资建议 - 关注价格下跌后丰水期西南产能复产情况和 5 - 6 月硅片排产超预期可能 [5][27] - 截至 4 月 18 日多晶硅仓单仅 10 手（30 吨），盘面估值低不利于仓单生成，多头接货意愿可能更高，仓单大规模生成前盘面以升水交割估值更合理，07 之后合约难有新仓单生成 [5][27] - 策略上建议关注 PS2506 - 2507/PS2507 - PS2508 正套机会和 PS2512 逢低做多机会 [5][27]