报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月底铝价或仍修复性反弹，但空间难以逾越20800 - 21000附近阻力，5月宏观面主导，价格大区间波动为主；下周市场避险情绪缓和，价格有所反弹，沪铝2506区间预计19500 - 20200；中线沪铝2506看19600 - 20300区间，区间操作，现货企业等待企稳买入套保 [5][8] - 宏观上4月底政治局会议是关键节点，若稳增长政策超预期出台，市场情绪或提升，6月美债到期前美联储降息预期或升温，但特朗普政策变动大，美股熊市特征明显，市场避险情绪浓；供需上云南水电复产使供应压力边际增加，需求端结构性分化，整体需求增长缓慢，供需中性偏弱 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 品种交易策略 - 上周策略回顾：价格有所反弹，沪铝2506区间预计19500 - 20200 [7] - 本周策略建议：沪铝2506看19600 - 20300区间，区间操作；现货企业等待企稳买入套保 [8] 各环节总体看法 供应端 - 铝土矿市场：二季度供应大概率增加，需防几内亚、澳大利亚矿石新政致价格异常波动，二季度进口几内亚铝土矿价格或运行于85 - 90美元/吨 [9] - 氧化铝市场：截至4月17日，全国氧化铝周度开工率78.92%，较前一周下跌约1.85%，河南地区产能开工率下降明显，供应端增减产并存，价格仍承压 [9] - 产量：云南水电复产完成，产能环比增加15%，叠加西南部分电解铝企业复产，供应压力边际增加，预计2025年国内电解铝产量较2024年增约1.7%，增速下降 [9] - 进出口：氧化铝进、出口窗口关闭，电解铝进口理论亏损约900元/吨，亏损明显收窄，SMM预测2025H1进入深度调整期，4月出口总量或锐减20 - 30%，后续出口量有望逐步修复 [9] 需求端 - 铝型材：本周开工率持稳58.5%，铝价回落刺激部分汽车企业新订单增量，光伏型材延续满产，但企业下周将启动减产计划，建筑型材订单无新增 [10] - 铝板带箔：铝板带龙头企业开工率降0.6个百分点至68.0%，预计开工率偏弱震荡；铝箔龙头企业开工率持稳73%，需求有韧性但订单增速放缓，预计后续开工率小幅下调 [10] - 铝线缆：本周开工率升2个百分点至63.6%，电网工程复工率超预期推进，4月交货周期加速产能释放，预计4月中下旬周度开工率维持上升通道 [10] - 合金：原生铝合金龙头企业开工率降0.6个百分点至55.4%，下游铝合金轮毂企业出口业务承压，预计下周开工率小幅下探；再生铝龙头企业开工率持稳56.1%，受需求疲软及成本高企影响，开工率承压下行，短期稳中有弱 [10] 库存 - 电解铝：铝锭社库68万吨，较上周减约8%，较去年同期低约23%，处2017年以来偏低位置，近7周去库得益于出库增加等，预计继续去化；铝棒20.16万吨，较上周减约10%，略低于去年同期，处于2016年以来区间高位，4月下旬库存下降速度或放缓；LME电解铝库存自5月来持续小幅回落，处于1990年以来低位，近期俄美谈判有进展加上特朗普对等关税扰动，不排除出现拐点 [10] 利润 - 氧化铝利润：目前中国氧化铝行业现金成本平均值约2900元/吨，利润约0元/吨，上周约 - 20元/吨 [11] - 电解铝利润：目前国内电解铝生产平均成本约16500元/吨，理论盈利约3300元/吨，上周盈利3000元/吨，利润处于较高水平 [11] 市场预期与个人看法 - 市场预期：在稳定去库和前期信心支撑下，多数持货商挺价缓出，接货方部分刚需买入，贸易商持货量有限，预计下周市场成交更活跃，流通货源紧俏，报价区间上移 [11] - 个人看法：同报告核心观点 [5][11] 重点关注点 - 关注LME铝库存是否拐头、美债和美股市场波动 [11] 重要产业环节价格变化 - 本周几内亚铝土矿现货价格回落，预计本月内矿石价格或进一步下滑；大同、榆林、鄂尔多斯坑口煤价下跌，云南4月单度电价较上月微跌；氧化铝现货市场看空情绪缓和；电解铝价格稳中略升，ADC12报价坚挺，预计短期铝合金价格窄幅震荡 [12][13] 重要产业环节库存变化 - 国内铝土矿港口库存连续第2周回升，氧化铝厂减产使采购端谨慎；氧化铝库存自2025年初小幅回升；铝锭社库持续去化，铝棒库存下降但4月下旬速度或放缓；海外LME铝库存继续小幅去库，后续去库预计放缓 [15] 供需情况 - 本周国内铝下游加工行业整体开工率较上周升0.2个百分点至62.4%，周内开工率分化，多数板块承压，铝线缆开工率逆势攀升，后续仍有上行空间，铝型材、铝箔、再生铝开工率持稳；整体需求季节性回落，仅电网订单支撑线缆独强，预测下周开工率或降至61.8% [20][21] 沪铝期价格曲线 - 当前沪铝期货价格结构稍强于上月同期，但市场对6月美债到期可能产生的金融市场动荡保持谨慎 [24] 价差结构 - LME（0 - 3）贴水35.72美元/吨，上周贴水37.46美元/吨，LME库存处于1990年来偏低水平，中美高关税及美国债务问题使市场前景谨慎；A00铝锭现货商报升水50元/吨，上周报升水20元/吨，国内电解铝社会库存持续去库，贸易商贴水出货意愿下降 [26] - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 3090元/吨，上周为 - 3240元/吨，原铝与合金价差处于近年来区间低位，对电解铝价格支撑明显 [31][32] 市场资金情况 - LME铝：3月中旬来投资基金净多头明显缩减，空头增仓，多头减仓，短期海外铝价震荡承压 [34] - 上期所电解铝：本周净多头寸继续小幅缩减，多头阵营持稳，空头阵营周初增持后持稳；以金融投机为主背景的资金净多头寸持稳，处于2024年底来高位；以中下游企业为主背景的资金由净空转净多；从主力资金表现看，下周或偏反弹，但整体仍承压 [37]