报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 中国大豆进口需求基本有望大幅满足，未来南美大豆价格不存在大幅上涨基础，原料价格对猪料成本影响大概率在0.3 - 0.5元/千克 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 中美关税博弈下，饲料原料价格会大涨吗 - 中美经贸关系变化影响深远，现行关税使美湾与南美大豆到岸完税价差扩大，美豆竞争力削弱，受影响农产品主要是大豆和玉米 [9][11] - 中国大豆自给率仅16%左右，进口占比大，受关税政策影响大；玉米自给率超90%，缺口小，可从美国外进口，价格或独立于国际行情 [11][12] 海外大豆能否有效满足中国进口需求 - 中国大豆进口需求基本有望大幅满足，产需缺口或在8500 - 9200万吨，2025年巴西输华大豆或超8000万吨，2024年剔除美国后全球输华大豆约8289万吨，可覆盖缺口90 - 97.5% [18] - 2014 - 2023年中国大豆消费量从8339万吨增至1.1亿吨，年均增速约2.9%，2023年压榨需求占85% [19] - 国内大豆供需格局改善，自给率上升、进口量增加、豆粕减量替代效果显著，库存增加，库销比升至30%以上 [20][21] - 巴西成全球最大大豆生产国，2024年种植面积7.1亿亩，产量1.7亿吨，出口超1亿吨，预计2025年输华大豆或增长 [31] 未来南美大豆价格会否保持稳定 - 全球大豆供应宽松，南美大豆价格由供需主导，虽贸易摩擦成本或增加，但无大幅上涨基础 [40] - 巴西大豆生产成本中农资成本中枢回落，运输成本因交通设施改善而降低，对价格支撑小 [41] - 历史上拉尼娜曾使南美大豆减产，预计2025年拉尼娜中性，对产量影响有限 [47] 弹性测试：饲料原料价格波动对猪料成本影响几何 - 传统猪料配方玉米占60%、豆粕占18%，现豆粕降至15%，优秀企业低于10%，豆粕总金额占比约20% [53] - 国内玉米现货价1700 - 3100元/吨，豆粕2500 - 5500元/吨，极端因素下才达上限且持续短，中性偏悲观预期下，猪料成本影响在0.3 - 0.5元/千克 [53] - 给出不同玉米、豆粕价格下育肥猪料参考价格及成本变动情况 [54][58][59]