报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国关税政策反复，市场对关税敏感度降温，有色金属振幅收敛，镍价受印尼税改新规扰动强于其他有色标的 [3] - 基本面镍价前期低位时现货库存去库、升贴水走高、下游采买好，印尼税改落地预期发酵后镍价走高压制升贴水回落，现货端降温，成本端 FOB 平稳，镍铁价格因不锈钢高库存走弱，电镍排产高位，前期消费回暖退坡 [3] - 后期税改新规或有调降空间，需警惕回撤风险，基本面暂无明显变动，出口窗口开启 4 月排产或创新高，下游消费一般，不锈钢库存高，新能源增量有限，基本面偏空 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE 镍价格从 118950 元/吨涨至 125600 元/吨，LME 镍从 14084 美元/吨涨至 15622 美元/吨 [5] - LME 库存从 203646 吨增至 204528 吨，SHFE 库存从 25647 吨减至 25091 吨 [5] - 金川镍升贴水从 3350 元/吨降至 3250 元/吨，俄镍升贴水从 400 元/吨降至 250 元/吨 [5] - 高镍生铁均价从 1025 元/镍点降至 1000 元/镍点，不锈钢库存从 95.3 万吨降至 94.3 万吨 [5] 行情评述 镍矿 - 菲律宾 1.5%红土镍矿 FOB 价格稳定在 46.75 美元/湿吨，印尼 1.5%红土镍矿内贸 FOB 价格从 45 美元/湿吨降至 44.75 美元/湿吨 [6] - 冶炼镍矿库存充裕，海外镍矿紧缺，市场上下游博弈与成交冷热并存，国内镍矿港口库存处近年低位，4 月纯镍排产或创新高，资源端预期强势 [6] 镍铁 - 10 - 12%高镍生铁到港含税均价从 998.5 元/镍点降至 987 元/镍点 [7] - 3 月中国镍生铁产量 2.54 万金属吨，环比 -2.25%；2 月镍铁进口约 90.86 万吨，同比 +23.46%；印尼 3 月镍铁产量预期 14.16 万镍吨，同环比 +20.01%/+6.16% [7] - 4 月中国 300 系不锈钢产量约 192 万吨，较去年同期增加 26 吨；截止 4 月 17 日，国内不锈钢库存 59.55 万吨，环比去库 1000 吨但仍处高位 [7] - 前期镍铁价格上涨因成本，未改善利润，下游不锈钢库存高，4 月产量或不及预期，镍铁价格走弱，但镍矿紧缺，成本端有支撑，价格或相对平稳 [7] 硫酸镍 - 电池级硫酸镍价格从 28210 元/吨降至 28050 元/吨，电镀级硫酸镍价格稳定在 29750 元/吨 [8] - 4 月硫酸镍产量预期 2.79 万吨左右，环比 +7.19%；4 月三元材料产量环比回升至 6.21 万吨，环比 +7.22% [8] - 4 月三方正极材料排产增幅与硫酸镍排产增幅相近，供给边际变动量有限，价格走势或跟随镍价 [8] 宏观数据 - 美国 3 月纽约联储 1 年通胀预期为 3.58%，预期 3.26%，前值 3.13%；3 月零售销售月率 1.4%，预期 1.3%，前值 0.2%；3 月工业产出月率 -0.3%，预期 -0.2%，前值 0.8%；当周初请失业金人数 21.5 万人，预期 22.5 万人，前值 22.4 万人 [8] - 欧洲央行下调存款利率 25 个 bp 至 2.25% [8] - 美国零售增速与工业产出增速分歧，关税影响将显现，内部就业市场稳定，消费环比增速强于预期，再通胀预期或被印证 [9] 基本面 - 供给端 4 月国内产能平稳，产量创新高，精炼镍产量预期 34280 吨，较上月增加约 2120 吨；样本产能 53299 吨，较上期持平；4 月开工率预期 64.32%，较上月上升约 0.12 个百分点 [9] - 截止 4 月 17 日，中国镍出口盈利 98.48 美元/吨，电镍出口窗口开启，支撑国内排产高位 [9] - 消费上 4 月 1 - 13 日，全国乘用车新能源市场零售 27.5 万辆，同比去年 4 月同期增长 15%，较上月同期下降 17%，新能源零售渗透率 53.3%，今年以来累计零售 269.5 万辆，同比增长 34%，4 月上旬新能源汽车销量弱，拖累全年累计销量增幅下滑 [10] - 中汽协口径下 1 - 3 月新能源汽车销产比改善力度弱，终端需求改善有限，车企现车库存压力大，需求传导路径闭塞，4 月下旬车展关注新技术与新车型对消费刺激 [10] - 传统领域截止 4 月 13 日，30 大中城市商品房累计销售 27 万套，同比 -0.67%；累计销售面积 2817.14 万平方米，同比 +5.7%，国内商品房消费韧性降温，成交套数同比为负，成交面积增速走弱，市场热度降温 [10] - 受美国关税政策影响，部分家电企业美国订单停止，短期抑制不锈钢需求 [10] - 库存方面，当前纯镍六地社会库存合计 43960 吨，较上期 +652 吨；SHFE 库存 25091 吨，环比 -556 吨，LME 镍库存 204528 吨，环比 +882 吨，全球两大交易所库存合计 229619 吨，环比 +326 吨 [11] 行业要闻 - 印尼能矿部官员表示镍产品特许权使用费新政 4 月 26 日正式实施，新法案增加对镍金属 1.5%税费，执行对象为持有采矿许可证的运营人 [13] - LME 宣布首批核准香港仓储设施名单，预计三个月后投入运营 [13] - 金川集团镍都实业公司完成印尼 NNI 公司大型镍冶炼转炉项目，冶金炉窑工程国际化服务能力突破 [13] - 淡水河谷 2025 年第一季度镍产量 4.39 万吨，环比减少 3.52%，同比增加 11.14%；镍销量 3.89 万吨，环比减少 17.4%，同比增加 17.5% [13]