2025 年 8 月 6 日 北方阅兵限产 钢价震荡偏强 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 钢材月报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 14 ⚫ 供给端：钢厂利润修复，华东螺纹即期利润200-300 元/吨，高炉生产积极，247家钢厂铁水日均产量稳 定在240万吨以上。 同时"反内卷"政策引发的原 料上涨预期推动复产。短流程，谷电利润转正，钢 材供应回升。展望8月，阅兵前限产预期升温，但利 润驱动下，上中旬供应仍具弹性，需关注政策落地 力度与需求匹配度。 ⚫ 需求端：7月钢材需求淡季疲软，出口保持韧性。建 材需求弱势，地产低迷拖累建筑钢材 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各商品品种进行分析，认为海外市场定价美国经济降温风险与关税威胁升级，国内股市延续升势；不同商品受宏观经济、产业政策、供需关系等因素影响，走势各异，如权益市场或震荡整理，部分商品价格有上涨、下跌或震荡调整趋势等 [2][3] 各品种总结 宏观 - 海外方面，美国7月ISM服务业PMI降至50.1不及预期，Markit服务业PMI升至55.7，两大指标分歧明显；特朗普称将宣布药品和芯片关税、上调印度关税、威胁对欧盟征税；美元指数冲高回落，美股高开低走，10Y美债利率小幅回升，金价上涨，铜、油收跌；关注美国人事风波演绎 [2] - 国内方面，7月标普服务业PMI升至52.6创14个月新高；政策端有免除公办幼儿园学前一年保教费、强化对新型工业化领域金融支持等；A股低开高走，上证指数站上3600关口，两市成交额回升，两融规模创近10年新高；资金面宽松，股债跷跷板效应减弱，债市震荡分化；8月国内政策和事件预期平淡，海外不确定性增加，资金或趋于观望，权益市场或震荡整理，关注债市机会 [3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.25%报3435.00美元/盎司，COMEX白银期货涨1.36%报37.84美元/盎司 [4] - 受美联储降息预期抬升、美国6月就业数据疲软、特朗普批评鲍威尔及宣布关税等因素影响，金银价格连续三日上涨至近两周高位；市场预计美联储9月开始降息，年内预期三次 [4] - 当前市场对9月降息预期已打满，特朗普宣布提高关税加剧不确定性；短期关注国际金价在3450美元/盎司的压力，银价反弹或更强 [5] 铜 - 周二沪铜主力维持震荡，伦铜跌破9600美金一线，国内近月结构平水，电解铜现货市场成交乏力，LME库存反弹至15.4万吨 [6] - 宏观上，美国7月ISM服务业指数显示经济滞涨风险升温，特朗普压缩美联储下一任主席候选人至4人，市场猜测或提前任命“影子主席”，9月降息概率超90% [6] - 产业上，Codelco旗下EI Teniente铜矿坍塌后需提交报告才能重启地下开采作业 [6] - 美国服务业有停滞风险，9月降息预期增加，美元转弱；基本面海外精矿紧缺，矿山未重启，新增产能投放缓慢，但美铜关税落空后货源回流LME，库存低位反弹，预计沪铜下寻支撑后震荡企稳 [7] 铝 - 周二沪铝主力收20560元/吨，涨0.51%；伦铝收2565美元/吨，跌0.19%；现货SMM均价20520元/吨，涨40元/吨，贴水40元/吨；南储现货均价20530元/吨，涨40元/吨，贴水25元/吨 [8] - 8月4日，电解铝锭库存56.4万吨，环比增加2万吨；国内主流消费地铝棒库存15.1万吨，环比增加0.4万吨 [8] - 宏观上，特朗普批评鲍威尔，美国7月ISM非制造业指数下降，欧元区7月综合PMI终值回升 [8] - 美国服务业PMI下降加深降息猜测，铝价获支撑，但全球经济不确定性和贸易政策拖累需求，基本面供应端铝水比例回落、铸锭量提升，消费淡季库存或累积，预计铝价延续承压震荡 [8][9] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收3227元/吨，涨1.16%；现货全国均价3274元/吨，持平，升水39元/吨；澳洲氧化铝F0B价格375美元/吨，持平，理论进口窗口关闭 [10] - 上期所仓单库存1.3万吨，增6627吨，厂库0吨，持平 [10] - 氧化铝期价回落现货跟涨乏力，持货商出货积极性提升，市场货源放松；仓单库存增加，流动性风险下降；供应端增减产均有，消费端稳定，近期看好承压震荡 [10] 锌 - 周二沪锌主力ZN2509合约日内减仓上行，夜间震荡回落，伦锌先扬后抑 [11] - 现货市场上海0锌主流成交价集中在22280 - 22375元/吨，对2509合约升水20 - 30元/吨；盘面价格反弹，下游接货情绪转弱，贸易商出货不畅，现货升水走低，成交以贸易商间交投为主 [11] - Nyrstar获澳政府1.35亿澳元支持，Glencore 2025年第二季度自有锌产量为25.16万吨，比2024年第二季度高19%，2025年自有锌产量指引调整为94 - 98万吨 [11] - 美国7月非制造业PMI下滑，经济指标转弱，新任美联储主席可能很快宣布，美元走低；基本面消费偏弱，下游刚需采买，锌价反弹后询价减少、升水下行，矿冶传导顺利，供应增势不减，过剩预期强；近期锌价调整幅度大，淡季累库量低，资金追空动力不足，预计短期维持均线下方承压运行 [12] 铅 - 周二沪铅主力PB2509合约日内收复前一日夜间跌幅，夜间横盘震荡，伦铅窄幅震荡 [13] - 现货市场上海、江浙等地铅价及贴水情况，电解铅炼厂厂提货源贴水收窄，再生铅企业出货有分歧，下游企业观望情绪浓，部分按需接货，成交有限 [13] - 安徽排查污水，当地部分再生铅炼厂生产有扰动，影响量待评估；目前消费改善不明显，下游采买谨慎，供应端边际增加，铅价缺乏上行驱动；再生铅炼厂亏损扩大，预下调原料报价，成本端支撑或松动，预计短期铅价偏弱运行，等待消费改善 [13][14] 锡 - 周二沪锡主力SN2509合约日内快速拉涨后窄幅震荡，夜间重心下移，伦锡窄幅震荡 [15] - 现货市场小牌、云字头、云锡等对9月升水情况 [15] - 炼厂开工率环比回升，供应端边际修复，但消费端维持，下游采买弱，国内处于累库周期，锡价上行驱动有限；盘中资金减仓带动反弹，但上方20日均线压力明显，预计持续反弹力度有限 [15] 工业硅 - 周二工业硅主力延续下挫，华东通氧553现货对2509合约升水800元/吨，交割套利空 间为负值，8月5日广期所仓单库存升至50806手，较上一交易日增加494手 [16] - 周二华东地区部分主流牌号报价下调200元/吨，上周社会库升至54万吨，盘面价格回落拖累现货市场 [16] - 新疆地区开工率维持48%，川滇地区开工率回升至3成附近，内蒙和甘肃产量弱稳运行，供应端收缩；需求侧多晶硅市场以历史订单补单成交为主，硅片市场售价不能完全覆盖成本，光伏电池市场价格上行空间有限，组件端国内有价无市，社会库存上升；近期国内反内卷情绪复苏，预计期价短期或止跌企稳 [17] 碳酸锂 - 周二碳酸锂期价震荡偏弱运行，现货价格走弱，SMM电碳、工碳价格均下跌150元/吨，SMM口径下现货升水2509合约3200元/吨；原材料价格涨跌不一，仓单合计14443手，匹配交割价68200元/吨，2509持仓17.53万手 [18] - 盘面上早盘攀升，午盘后走弱，尾盘修复有阻力，日度跌幅吞噬前三日阴涨，空头力量强势 [18] - 产业上九零锂业5万吨锂盐项目获获评审批 [19] - 受治理内卷热度降温拖累，锂价走势向基本面回归，技术面有下探空间，在技术面与基本面协同下，锂价或继续走弱；但治理内卷主路径尚存，处于纠偏阶段，政策风险高，短期谨慎看空 [19] 镍 - 周二镍价震荡运行，SMM1镍报价121900元/吨，+650元/吨；金川镍报123000元/吨，+500元/吨；电积镍报120850元/吨，+650元/吨；金川镍升水2250元/吨，下跌100；SMM库存合计3.94万吨，较上期-795吨 [20] - 美国7月标普全球服务业PMI终值录得55.7，7月ISM非制造业PMI录得50.1，受美非农数据爆冷扰动，市场对滞涨担忧升级，花旗、高盛表示若非农持续走弱，美联储或9月激进降息50bp [20] - 终端需求边际走弱，市场预期镍供给过剩格局恶化，纯镍震荡重心下移；镍铁成本压力难解，部分产能向高冰镍转换，高冰镍供给释放；硫酸镍市场活跃，但需警惕终端走弱压力；镍矿价格坚挺，成本端夯实；短期宏观预期反复，镍价震荡 [20] 原油 - 周二原油震荡偏弱运行，沪油夜盘收502.5元/桶，涨跌幅约-1.3%，布伦特原油收67.68美元/桶，WTI原油活跃合约收64.18美元/桶，布油 - WTI跨市价差约3.5美元 /桶 [21] - 地缘上，俄罗斯考虑乌克兰提议的空中停火，市场预期美对俄制裁及二级关税制裁可能降低，风险情绪降温，但内塔尼亚胡计划占领加沙，胡塞对以色列机场袭击持续，中东仍有潜在风险 [21] - 产业上，欧佩克同意9月大幅提产，增产规模或为54.8万桶/日，提前完成供给恢复计划；受非农爆冷，宏观预期走弱，市场对美滞涨风险忧虑抬升 [21] - 美滞涨风险抬升，俄罗斯考虑停火使制裁风险降温，欧佩克+提产，地缘、产业、宏观协同使油价走弱，但需警惕中东潜在风险，油价弱势震荡运行 [21] 螺卷 - 周二钢材期货震荡走势，现货市场成交11万吨，唐山钢坯价格3080（+30）元/吨，上海螺纹报价3360（+20）元/吨，上海热卷3470（+40）元/吨 [22] - 央行等七部门印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，支持矿企增储上产 [23] - 现货市场成交平稳，情绪良好；基本面五大材产量平稳，表观需求走弱，螺纹表需受天气影响不佳，热卷表需有韧性；8月中旬北方将迎来阅兵限产，供应收缩预期增强，预计期价维持震荡偏强走势 [23] 铁矿 - 周二铁矿期货震荡走势，港口现货成交100万吨，日照港PB粉报价780（+8）元/吨，超特粉652（+6）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差128元/吨 [24] - 截至8月4日，中国47港进口铁矿石港口库存总量14310.97万吨，较上周一增29.24万吨；7月28日 - 8月3日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1284.0万吨，环比下降70.9万吨，库存处于第三季度以来较低水平 [24] - 本周港口库存小幅增加因到港量增加，供应端海外发运量环比回落、到港增加，供应平稳；需求端上周钢厂日均铁水环比减少但仍在240万吨以上，中期关注北方阅兵限产影响，预计铁矿震荡为主 [24] 豆菜粕 - 周二，豆粕09合约跌1收于3023元/吨，华南豆粕现货涨20收于2910元/吨；菜粕09合约涨46收于2724元/吨，广西菜粕现货涨40收于2580元/吨；CBOT美豆11约合约跌4收于990.5美分/蒲式耳 [25] - Safras & Mercado机构发布巴西2025/26年度大豆销售量占预期产量16.8%，2024/25年度占78.4%；马托格罗索州7月28日至8月1日当周大豆压榨利润为390雷亚尔/吨；天气预报显示未来15天美豆产区累计降水量为50mm，在常态水平 [25] - 产区降水常态，关注天气变化，新作美豆出口销售进度或落后，外盘震荡偏弱；关注首船阿根廷豆粕9月到港后质量检验情况，当前供应限制上涨空间，远月有偏紧预期支撑，短期连粕或宽幅震荡运行 [25] 棕榈油 - 周二，棕榈油09合约涨226收于9064元/吨，豆油09合约涨94收于8344元/吨，菜油09合约涨73收于9615元/吨；BMD马棕油主连涨104收于4290林吉特/吨；CBOT美豆油主连跌0.64收于53.38美分/磅 [26] - 马来西亚政府计划2026 - 2030年将棕榈油重新种植项目拨款提高至14亿林吉特（约合3.31亿美元），2024年全国重新种植率仅为2%，今年已为小农户提供1亿林吉特（约2400万美元）配套补助资金 [26][27] - 宏观上美国ISM服务业PMI不及预期，市场担忧滞胀，美元指数低位震荡，油价震荡下跌；基本面市场机构预期马棕油7月库存增加，但印尼B40政策推进，国内库存低位提供支撑；商品下跌情绪缓和，多头资金入场，棕榈油大幅增仓上涨，仍处于震荡区间，短期或震荡调整运行 [27]

铁矿石月报 2025 年 8 月 6 日 市场博弈加大 铁矿震荡为主 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责条款 ⚫要点需求端：7月钢厂维持高生产强度，在利润驱动下， 钢厂开工高位运行，铁水产量保持韧性，支撑原料 需求。政策方面，市场开始交易9月阅兵限产及粗钢 平控预期，远月影响更大，月差走弱。 ⚫ 供应端：7月铁矿石供应端发运总量回落，季节性下 滑，仍处于相对偏高水平。澳巴周均发运量2263万 吨，环比减少297 ...

工业硅月报 2025 年 8 月 6 日 反内卷情绪提振，工业硅底部反弹 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 17 核心观点及策略 ⚫ 宏观方面，中美贸易谈判双方均同意延期，我国反 内卷+稳增长政策大幅提振工业品市场情绪，中国7 月制造业PMI季节性回落，工业企业利润降幅收窄， 财政部强调要加大财政逆周期调节，统筹支持传统 产业改造和新兴产业壮大，促消费扩内需，建立全 国性统一大市场机制。 ⚫ 新 ...

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20250805 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 宏观：海外"降息交易"升温，国内股市缩量上涨 海外方面，美联储戴利放鸽，随着美国就业市场趋软且未见关税引发持续通胀，降息时 机临近，并强调尽管 9 月降息尚未确定，但未来每次会议都可能采取降息行动，或需降息两 次以上。CME 利率期货显示 9 月降息概率升至 94%，预期年内降息三次，"降息交易"主 导市场。美元指数回落至 98.6，10 年期美债利率降至 4.18%，美股反弹近 2%。金、银、铜 价格回升，而 OPEC+增产则压制油价下跌。对等关税 2.0 博弈进入后半程：欧盟暂停对美反 制 6 个月，等待特朗普对汽车关税及豁免行动；特朗普拟大幅提高印度关税，因其购买俄 油；瑞士提出"更具吸引力"的贸易提议，力争避免 39%关税。今日关注美国 7 月 PMI、6 月贸易帐及美国人事风波的演绎。 国内方面，经济现实延续弱复苏，前期政策的强预期回归理性，隔夜"反内卷"商品分 化震荡，A 股低开高走，科 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面关税扰动贯穿7月，月初市场悲观，后随贸易协定落地、协议关税调降，市场情绪回暖；美国二季度经济数据有韧性，劳动市场稳健，美联储偏鹰，市场对降息节点预期反复 [4] - 成本方面，印尼、菲律宾气候扰动减弱，镍矿供给趋向宽松，印尼镍商会下调内贸基准价，但矿价走弱不明显 [4] - 基本面，7月国内不锈钢产量预期大幅收缩，印尼小幅环增但难补国内减量；三元材料产量小幅环增，消费整体走弱；纯镍出口窗口敞开，供给小幅探涨，基本面供增需减边际走弱 [4] - 后期宏观预期主导，基本面边际变量对价格影响有限；上旬宏观压力预期强，下旬有不确定性；基本面暂无改善预期，镍价或延续震荡运行 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月沪镍主力合约震荡运行，月初受美国信函关税影响，镍价下行，后随贸易协议签署，市场预期修正，镍价反弹；基本面无明显驱动，供给边际修正，需求边际走弱，现货库存有累库迹象 [9] - 7月精炼镍升贴水持续走弱，金川镍升贴水从月初2600元/吨降至7月30日2300元/吨，进口镍升贴水同期从650元/吨降至550元/吨，升贴水回落后维持低位震荡 [11] 宏观分析 海外 - 关税风波反复，7月上旬特朗普向23个国家发关税信函，中下旬部分国家与美国签署贸易协议，协议关税低于信函税率；巴西、南非等国仍面临高对等关税，新协议落地待观察 [13] - 美国经济数据喜忧参半，6月核心PCE物价指数年率、环比及个人支出环比上升，消费有韧性，但7月非农就业数据、失业率走弱，制造业PMI未延续修正趋势，市场对美联储降息节点预期从前调回9月 [14] 国内 - 反内卷政策预期延续，政策框架日益完善，但7月底政治局会议纪要措辞调整，市场情绪反复，治理内卷路径明确，但具体量化目标待明确 [16] - 投资端，6月固定资产投资同比增长2.8%，房地产投资占比回落；消费端，居民消费平稳，社零累计总额同比+5.0%，剔除汽车后同比3.53%；出口方面，6月出口总额同比增长5.64%，关税对出口影响不明确 [17] 基本面分析 紧缺格局缓解，矿价或有松动 - 印尼、菲律宾气候扰动减弱，镍矿开采效率提升，紧缺格局缓解，印尼镍商会下调内贸基准价，菲律宾8月镍矿预售成交环比回落，镍矿供给宽松，但价格走弱迹象不明显 [22] - 6月中国镍矿进口量434.66万吨，同比回落7.21%，主要来自菲律宾；截止7月25日，国内港口库存747万吨，较6月末累库139万吨 [23] 出口窗口尤在，供给充裕 - 7月全国精炼镍产量3.28万吨，同比+13.69%，开工率61.08%；各工艺条线一体化电积镍利润率降幅收窄，但仍处负值区间，上游现金流压力或凸显 [26] - 6月中国进口精炼镍17010吨，同比增长119.71%，进口增量主要来自挪威；出口10143吨，同比-5.66%；海外部分矿企降产，国内出口利润回落 [27] 镍铁压力有所缓解，修正仍需时间 - 7月高镍生铁价格先跌后涨，10 - 12%高镍生铁到港含税报价从月初910.5元/镍点到月底912元/镍点 [30] - 7月中国镍生铁产量2.454万金属吨，环比-0.04%，印尼产量13.44万镍吨，同环比+28.14%/-1.73%；国内部分工艺利润仍亏损，不锈钢产量走弱，库存维持高位 [31] - 6月国内镍铁进口104.14万吨，同比+50.05%，主要来自印尼；不锈钢进口10.66万吨，同比-16.17%，出口32.49万吨，同比-15.33% [32] 硫酸镍市场回暖，供需边际改善 - 7月电池级硫酸镍价格从28500元/吨降至27900元/吨，电镀级硫酸镍价格从28050元/吨涨至28550元/吨 [38] - 5月硫酸镍产量29084吨，同环比+4.77%/+17.3%；7月三元材料产量68640吨，同环比+16.7%/+5.8%；高冰镍产硫酸镍工艺利润率3.6%，处于盈利状态 [39] - 6月中国硫酸镍进口1.32吨，同环比+0.1%/-0.27%，出口782吨，同比-0.41% [39] 政策预期保守，消费增速预期放缓 - 1 - 6月新能源汽车累计销量693.7万辆，同比+40.31%，产量696.8万辆，同比增长41.37%，产销比改善；7月1 - 20日，新能源乘用车零售53.7万辆，同比增长23%，较上月同期下降12% [41] - 后期新能源汽车消费面临居民自主消费依赖补贴、补贴资金有序推进及高基数压力，消费或增长但数据表现放缓 [42] 基本面偏空，纯镍或将累库 - 截至7月25日，国内精炼镍社会库存40281吨，较6月末累库2438吨；7月31日，SHFE库存21705吨，LME镍库存208692吨，全球两大交易所库存合计230397吨，同期增加5170吨 [44] - 后期钢企控产、新能源消费降速，纯镍去库曲折，硫酸镍市场热度难延续，供给维持高位，纯镍库存或累库 [44] 行情展望 - 供给方面出口窗口仍在，供给或处高位（稳中偏弱） [47] - 需求方面钢企排产低位，新能源消费降速，需求端无亮点（稳中偏弱） [47] - 成本方面镍矿供给宽松，成本重心下移（中性） [47] - 宏观方面关税风险反复，上旬悲观，下旬或改善（中性） [47] - 后期宏观预期主导，基本面影响有限，上旬宏观压力强，下旬有不确定性，基本面无改善预期，镍价或震荡运行 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球铅市显性库存压力大且新增产能投放带来供应增加预期，对铅价形成压制，但成本支撑稳固，炼厂亏损引发的潜在减产预期为铅价托底，预计8月铅价宽幅震荡，上方空间取决于消费端实际改善程度 [2][72][73] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 7月沪铅主力期价震荡回落，月初受利好支撑走势坚挺，月中因库存回升、消费不及预期及出口关税消息落地而调整，月底在成本支撑和做多氛围带动下止跌震荡，最终收至16735元/吨，月度跌幅2.7% [7] - 伦铅走势先抑后扬，上旬受美元走势压制回落，随后反弹，月底又受美元走强拖累，最终收至1969.5美元/吨，月底跌幅3.93% [7] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢恢复，2025年1 - 5月全球铅精矿累计产量181.11万吨，累计同比增加2.5%，海外矿企产量同比增减不一，国内6月铅精矿产量15.31万吨，1 - 6月累计产量78.7万吨，累计同比增加13%，预计全年海外增量10万吨，国内增量7万吨附近，全球铅矿山产量增速2.3%至462万吨 [10][11] - 铅精矿加工费维持低迷，8月国产铅精矿加工费均值500元/金属吨，环比减少100元/金属吨，进口矿加工费 - 60美元/干吨，环比减少15美元/干吨，进口矿加工费加速下滑，炼厂青睐国产矿致国产矿供应紧张，加工费同步下行；银精矿进口需求有增无减，6月银精矿进口量12.6万吨实物量，1 - 6月累计进口84.7万吨实物量，同比增长4.2%，随着副产品白银价格创新高，进口需求保持高位，高富含银精矿加工费承压 [18][20] 精炼铅供应情况 - 全球精炼铅供应增速缓慢，2025年1 - 5月全球精炼铅累计产量550.66万吨，累计同比减少1.8%，海外产量累计同比增加1.3%，中国产量累计同比增加2.6%，近年海外无大规模新增炼厂投产，国内以再生铅炼厂新投产为主且受原料制约项目延后居多，预计2025年全球精炼铅产量1327.2万吨，同比增加0.6% [22] - 炼厂复产，8月电解铅产量预计环比增加，7月电解铅产量32.17万吨，环比减少2.1%，同比增加5.65%，1 - 7月累计产量221.2万吨，累计同比增加8.92%，8月华中、西南、华东、华北地区检修炼厂复产且华中新建项目产能运行或带来增量，但华北、东北部分炼厂常规检修，预计8月产量33.82万吨，环比增加5.13% [26] - 废旧电瓶微降但保持高位，新增项目落地贡献增量，7月废旧电瓶价格波动小，均价在10250 - 10300元/吨间窄幅运行，8月预计价格维持坚挺但难大幅调涨；7月再生精铅产量25.8万吨，环比增加13.96%，同比增加1.3%，1 - 7月累计产量183.14万吨，累计同比减少3.6%，8月7月复产炼厂继续贡献增量，贵州鲁控20万吨新增项目投产，但西南部分炼厂计划停产，预计8月产量27.39万吨，环比增加6.16% [32][33] 精炼铅需求情况 - 全球精炼铅需求情况，2025年1 - 5月累计消费量548.87万吨，累计同比增加2.69%，其中欧洲、美洲、中国消费量累计同比分别 + 4.54%、+ 4.49%、+ 1.01%，5月全球铅市场供应过剩1000吨，前五个月供应过剩2.3万吨，去年同期为过剩6.8万吨，预计2025年全球精炼铅需求增长1.5%至1319万吨，供应将超过需求82000吨 [44] - 铅蓄电池进入传统消费旺季，板块呈现差异化，7月进入下游铅蓄电池传统消费淡季，企业开工率环比小幅回升，终端电池消费分化，电动自行车电池消费较好，汽车启动电池消费好坏不一，8月预计电池消费延续分化，难有大幅超季节性表现 [47][48] - 沪伦比价不利于铅锭及电池出口，进口补充原料配比，6月精铅出口量3183吨，环比下滑42.69%，同比增长133.69%，1 - 6月累计出口量2.4万吨，同比增长51.3%，1 - 6月精铅及铅材合计出口量34748吨，累计同比上升29.89%；6月精铅进口量817吨，同比增长55.6%，环比下降81.5%，铅合金进口量10657吨，1 - 6月精铅累计进口1.7万吨，同比增长1539.3%，1 - 6月精铅及铅材合计进口量75013吨，累计同比上升152.1%；6月铅市内强外弱，沪伦比价偏高，铅锭出口亏损2500元/吨，不利于出口，7月出口维持加大亏损，出口量环比回落；进口方面，当前沪伦比价下铅锭进口亏损700元/吨，但部分关税特惠国再生粗铅出口我国有盈利，预计7月铅锭及铅材进口量环比变化不大；6月出口铅蓄电池1874.5万个，同比下降19.9%，环比下降6.7%，1 - 6月出口11304.3万个，同比下降6.5%，内强外弱及中东部分国家加征关税冲击电池出口前景 [49][50] - 政策引导，铅蓄电池消费前景边际改善，铅蓄电池细分市场中，起动型、动力型、固定型、电力型消费占比分别为45%、28%、8%、7%；汽车板块，电池替换需求因汽车保有量增长保持稳定增速，2025年1 - 6月汽车产销同比分别增长4.9%和6.1%，新能源产销量分别增长41.4%和40.3%，出口增长10.4%，下半年内销有望保持韧性，出口增速预计放缓；电动自行车板块，截至2024年底保有量4亿辆，2025年预计突破4.2亿辆，同比增长5% - 6%，60% - 70%消费需求来自替换需求，以旧换新政策和新国标实施刺激消费，1 - 6月以旧换新方式销售月均环比增长113.5%，截至6月30日收旧、换新各846.5万辆，是2024年的6.1倍，前10大品牌产量同比增长27.6%；储能板块，截至2025年3月底中国新型储能累计装机规模88.3GW，同比增长110%，铅蓄电池储能占比0.6%，随着性能改进，需求有增长预期 [58][60][62] 全球显性库存走高 - 7月全球显性库存呈现高位，LME库存截止至7月31日为276500吨，月度增加4575吨，LME0 - 3现货维持贴水20 - 35美元/吨间波动，投资基金净多持仓由月初10274手降至月末6289手；国内铅锭库存截止至7月31日为7.3万吨，月度增加1.67万吨，下游电池消费改善有限，散单采买不足，受合约交割影响库存走高且高于往年同期，若8月消费无较大改善，库存仍有走高压力 [67] 总结与后市展望 - 原生铅端，铅精矿供需偏紧，加工费环比回落，炼厂利润压缩，生产积极性受抑，但8月计划复产炼厂多且新增项目有投产预期，预计产量环比增长 [72] - 再生铅端，炼厂亏损难承接高价原料，废旧电瓶价格坚挺，8月炼厂减复产并存，贵州鲁控20万吨新增项目落地，预计供应稳中有增，但不排除意外减产 [72] - 需求端分化，电动自行车电池消费好，汽车启动电池消费好坏不一，电池消费面临消费提前透支和中东部分国家加征关税等利空，传统消费旺季表现略低于预期 [72] - 整体看，全球铅市显性库存压力大，新增产能投放预期压制铅价，但成本支撑稳固，炼厂亏损潜在减产预期托底，预计8月铅价宽幅震荡，上方空间取决于消费端改善程度 [73]

铁矿周报 2025 年 8 月 4 日 市场情绪降温 铁矿震荡为主 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1/11 ⚫ 需求端：上周钢厂生产部分受到天气不利因素影响， 日均铁水环比减少，但仍保持在240万吨以上水平。 上周247家钢厂高炉开工率83.46%，环比上周持平， 同比去年增加2.18个百分点，日均铁水产量 240.71 万吨，环比上周减少1.52万吨，同比去年增加4.09万 吨。 ⚫ 供应端：上周海 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国 6 月核心 PCE 同比回升，物价压力上行，关税政策频出，美元指数上升，风险偏好受压制；国内 7 月制造业 PMI 回落，市场情绪降温，权益震荡，债市机会值得关注 [2][3] - 各商品受宏观和产业因素影响，走势分化，如贵金属震荡偏弱，沪铜、沪铝等或维持震荡，部分商品价格有下行压力，部分商品关注政策和数据变化 [4][5][6] 各品种总结 宏观 - 海外美国 6 月核心 PCE 同比回升至 2.8%，关税政策影响物价和消费，9 月降息预期降至 38%，关注 7 月非农就业报告 [2] - 国内 7 月制造业 PMI 回落至 49.3%，市场情绪降温，A股 下跌，债市反弹，8 月政策与事件预期平淡，资金或观望 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格延续回调，COMEX 黄金期货跌 0.31%，COMEX 白银期货跌 2.51% [4] - PCE 数据意外上升支持推迟降息，金银走势承压，预计短期维持震荡偏弱走势 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力震荡下挫，伦铜跌破 9600 美金一线，内贸铜升至升水 180 元/吨，LME 库存升至 13.8 万吨 [6] - 特朗普关税政策和美联储立场令市场风险偏好回落，美元指数反弹使有色金属承压，预计沪铜维持震荡 [6][7] 铝 - 周四沪铝主力收 20510 元/吨，跌 0.53%，伦铝收 2608 美元/吨，涨 0.08% [8] - 美国关税不确定性和通胀回升使市场避险情绪升温，基本面下游淡季，库存累库预期强，预计铝价承压 [8][9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收 3222 元/吨，跌 4.05%，现货氧化铝全国均价 3274 元/吨，涨 3 元/吨 [10] - 氧化铝期市场持货商惜售，现货价格上行，但下游采购意愿不高，价格或受其他期货品种回落影响 [10] 锌 - 周四沪锌主力合约日内重心下移，夜间企稳震荡，伦锌收跌，社会库存为 10.32 万吨，较周一减少 0.05 万吨 [11] - 市场避险情绪升温，锌价跟随黑色系走跌，下游逢低点价增多，预计锌价延续偏弱但跌势延缓 [11][12] 铅 - 周四沪铅主力合约日内震荡回落，夜间企稳震荡，伦铅延续跌势，社会库存为 7.3 万吨，较周一增加 0.13 万吨 [13][14] - 高库存压力拖累内外铅价走势，但再生铅亏损扩大和西北炼厂减产使供应压力减弱，预计短期期价跌势放缓 [14] 锡 - 周四沪锡主力合约日内震荡偏弱，夜间重心下移，伦锡收跌 [15] - 美联储降息预期减弱和国内反内卷政策未超预期使市场氛围转弱，基本面支撑不足，预计锡价维持震荡调整 [15] 工业硅 - 周四工业硅主力延续反弹，华东部分主流牌号报价下调，7 月 31 日广期所仓单库存升至 50644 手 [16] - 供应端收缩，需求侧多晶硅报价走高但光伏终端消费转弱，预计期价短期进入高位调整 [16][17] 碳酸锂 - 周四碳酸锂期价震荡运行，现货价格走弱，仓单合计 5545 手，2509 持仓 22.93 万手 [18] - 盘面热度降温，锂盐现货回暖，市场处于政策预期和基本面博弈阶段，预计锂价震荡 [18] 镍 - 周四镍价震荡偏弱运行，SMM 库存合计 4.02 万吨，较上期 -57 吨，部分海外镍企产量走弱 [19] - 劳动力市场数据有韧性，通胀压力显现，镍矿供给效率回升，关注晚间非农数据，预计镍价震荡 [19][20] 原油 - 周四原油震荡偏弱运行，沪油夜盘收 528.2 元/桶，涨跌幅约 -0.71% [21] - 地缘冲突降温但制裁风波或起，宏观压力抬头，油市多空交织，预计油价震荡 [21][22] 螺卷 - 周四钢材期货震荡下跌，本周五大钢材品种供应增加，库存增加，消费量下降 [23] - 钢联产业数据偏弱，8 月中旬北方有阅兵限产预期，宏观事件落地后市场情绪降温，预计期价维持震荡 [23] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡调整，宏观情绪降温，现货市场成交缩量，供应稳定，钢厂铁水产量保持高位 [24] - 预计铁矿震荡承压走势 [24] 豆菜粕 - 周四，豆粕、菜粕合约和现货价格下跌，CBOT 美豆合约下跌，美豆土壤墒情充足，出口销售符合预期 [25] - 美豆因天气和出口需求担忧走弱，四季度供应偏紧预期下巴西贴水走强，预计连粕震荡运行 [25][26] 棕榈油 - 周四，棕榈油、豆油、菜油合约和 BMD 马棕油主连、CBOT 美豆油主连价格下跌，7 月马棕油出口需求走弱 [27] - 关税影响显现，基本面上出口需求走弱和产量预期增加使库存或增长，预计棕榈油震荡调整 [27][28]

2025 年 8 月 4 日 美豆出口需求疲软 连粕或震荡运行 豆粕周报 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 王工建 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 11 投资咨询号：Z0017785 ⚫ 上周，CBOT美豆11月合约跌33.75收于988美分/蒲式耳，跌 幅3.30%；豆粕09合约跌11收于3010元/吨，跌幅0.36%；华 南豆粕现货跌10收于2870元/吨，跌幅0.35%；菜粕09合约 收于2675元/吨，持平于上一周；广西菜粕现货跌30收于 2530元/吨，跌 ...