核心观点 - 美国商家“遮挡标签”销售反映关税政策下制造业短期回流缺商家需求支撑，居民消费习惯难快速转变为“Not Made in China”[2][8] - 资产价格波动反映“预期”变化，约束特朗普行为因素为选民基础稳固性和政策意图与经济代价的平衡[2][35] 需求端 - 美国居民消费惯性强，个人消费贡献率在1950至今除金融危机外多个十年维持2%上下稳定[8] - 1947年至今金融保险地产占比上行10%、医疗教育占比上行6.6%，近似对冲制造业占比下行16.4%[8] - 1940 - 2013年美国居民消费支出中医疗卫生占比提升13.6%最多，店外食品和酒精占比下滑14.7%最多[8] - 经济衰退时居民必选消费占比多上升，可选消费占比多下降，如1929 - 1933年大萧条中可选消费中休闲商品和交通工具占比下滑1.7%最多[20] 供给端 - 若美国经济不衰退，或培育“亲美”供应链体系或重建制造业基础，可能实现“AI + 制造业”变革或用关税补贴制造业企业[3][36] - 若美国经济衰退，政府填补供给缺口时需考虑消费者购买力下降和消费降级困难[3][36] - 美国“AI + 制造业”难度大，全球主要经济体制造业占GDP比重峰值均值25%，美国等国呈“倒U型”，达峰后难突破[44][46] - 美国全要素生产率短期改变难，工会参与率从上世纪50年代30%以上降至如今约10%，且已进入放缓区间[52] 风险提示 - 全球地缘政治冲突加剧、美国二次通胀压力抬升、美国政府债务问题失控[4][63]