报告行业投资评级 - 维持中国神华H股和A股评级为持有，目标价分别为30.00港元和37.00元人民币 [5][16] 报告的核心观点 - 煤炭库存问题未缓解，渤海环港口库存达历史新高 [2][8] - 下调二季度煤炭价格假设6%至665元/吨，全年煤炭价格预测降至700元/吨，价格下跌受海运供应价格限制，需关注地缘政治影响 [3][8] - 维持中国神华H/A股持有评级，对其盈利前景谨慎，但股息仍具吸引力 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场库存情况 - 市场煤炭库存处于历史高位，是今年中国煤炭现货价格的关键拖累因素 [2] - 上周北方港口（渤海环）库存降至3000万吨以下，但大部分库存转移至长江港口，而非终端用户 [2] - 本周中国北方强风导致港口拥堵，渤海环港口库存达3270万吨，创历史新高，同比增长46% [2] 二季度价格展望 - 由于季节性需求疲软和工业生产利用率低，动力煤价格仍有下跌空间，但海运供应价格较高限制了进一步下跌 [3] - 下调二季度煤炭价格假设6%至665元/吨，全年煤炭价格预测降至700元/吨（此前为750元/吨） [3][8] - 中美贸易冲突升级和政府刺激国内增长的潜在行动可能是价格涨跌的关键催化剂 [3] 中国神华一季度业绩预览 - 2025年一季度秦皇岛5500大卡现货煤价同比下跌20%，预计中国神华煤炭平均销售价格下降8 - 11% [4] - 公司上季度销量同比下降15%，预计2025年一季度净利润为127亿元，同比下降20%，低于市场预期 [4][10] 中国神华2025年一季度运营数据 - 商品煤产量8250万吨，同比下降1%；煤炭销量9930万吨，同比下降15% [15] - 自有铁路煤炭运输量725亿吨公里，同比下降12%；总发电量504.2亿千瓦时，同比下降11% [15] - 聚乙烯销量9.2万吨，同比增长3%；聚丙烯销量8.32万吨，同比增长1% [15] 中国神华能源转型 - 中国神华目前100%的收入来自煤炭相关活动，包括煤炭开采、物流、化工和发电 [15] - 为减少煤炭业务敞口，公司已投资40亿元人民币（相当于5.63亿美元）设立国能新能源产业基金，专注于收购风电和太阳能项目以及投资氢能技术 [15] - 2024年计划投资43亿元人民币（相当于6.07亿美元）用于太阳能项目 [15] 估值与风险 - 采用DCF方法估值，假设加权平均资本成本为4.80%，终端增长率为 - 3% [16] - 下行风险包括经济衰退导致煤炭需求低于预期、新项目开发成本高于预期等 [16] - 上行风险包括下游独立发电商煤炭消费带来的强劲电力需求、煤炭价格高于预期等 [16]