报告行业投资评级 - 对Zai Lab的H股/美国存托凭证给予买入评级，12个月基于现金流折现的目标价分别为41.27港元/52.95美元 [58] - 对Everest Medicines给予中性评级，12个月目标价为49.11港元 [59] - 对BeiGene的美国存托凭证/A股给予买入评级，12个月目标价分别为334.94美元/272.64元人民币 [60] - 对Ocumension给予买入评级，12个月目标价为6.93港元 [61] - 对Hepalink给予卖出评级，基于分部加总法的12个月目标价为3.69港元 [62] - 对Luye Pharma给予中性评级，12个月目标价为2.42港元 [65] 报告的核心观点 - 美国关税对覆盖的中国医疗保健企业影响可控，但特定行业关税尚待明确，中国对美进口关税或对部分企业成本产生影响，报告对相关企业进行了敏感性分析并调整了盈利预测和目标价 [2][7] - 尽管关税和地缘政治不确定性对医疗保健企业整体影响不大，但仍有一些防御性选择，如专注国内市场、受益于进口替代、受国内消费刺激以及有本地供应链的企业 [8] 根据相关目录分别进行总结 关税情况回顾 - 4月9日特朗普宣布将从中国进口商品的关税提高至125%，总关税达145%，同时宣布90天暂停“对等”关税的特定国家部分；4月11日中国政府宣布将从美国进口商品的关税提高至125% [9] - 中国的关税行动是一系列反制措施的一部分，包括对稀土矿物及相关产品的出口管制、实体清单增加和对部分美国公司的进口禁令，还对从美国和印度进口的某些医疗CT管发起了反倾销调查 [11] 各细分领域关键观点 制药行业 - 目前美国对中国制药出口的关税豁免，但风险未完全消除，特朗普曾表示将对制药产品加征关税；中国对美国进口药品加征125%关税，对大型制药公司成本影响有限，可能有利于国内创新企业 [12][15] - Hepalink和Luye的成品药产品面临美国关税风险，CSPC、Livzon和Fosun Pharma的原料药有直接美国出口但销售贡献有限；制药公司对中国125%关税的暴露有限 [15] 生物技术行业 - 多数生物技术公司对美国市场的直接暴露有限，除BeiGene和Legend Biotech；中国对美国进口的关税对有大量授权引进资产的公司有一定影响，但总体可控 [14][15] - 假设20%美国关税和125%中国关税，对相关生物技术公司的12个月目标价有平均-4%（-1%至-7%）的变化，敏感性分析显示对估值有一定影响 [18] 医疗技术行业 - 多数覆盖企业更关注发展中市场，美国关税影响有限；中国对美国进口的关税可能导致高端医疗设备成本增加，对耗材影响较小 [17][18] - 部分企业已在美国建立或正在建设产能以应对美国关税，如United Imaging、AngelAlign [18] 合同研发生产组织（CDMO）行业 - 一些商业原料药项目已面临20%额外关税，但成本负担通常转嫁给客户；中国对美国进口的关税对生物药成本影响高于化学药，但成本可转嫁给客户 [20] - 假设CDMO企业能将100%的增量成本转嫁给客户，敏感性分析显示若只能转嫁10%-90%的成本，对COGS有0.1%至6.8%的影响，对应2026年每股收益削减0.3%至21.2% [20] 医疗服务行业 - 许多服务企业表示美国进口药品的影响可控，可转向其他替代方案，如Jinxin、Topchoice、Aier、Kingmed、Dian、Hygeia等 [21] 关键覆盖企业影响分析 制药和生物技术企业 - Legend Biotech、BeiGene、Huahai Pharma、Fosun Pharma、Hepalink等企业对美国市场有不同程度的销售暴露，部分企业有应对关税的措施，如本地供应链、产能建设等 [22] - Zai Lab、Innovent Biologics、Everest Medicines、Ocumension等企业无美国市场销售产品，但有从美国进口的药品，面临中国关税影响 [22] 医疗技术和医疗服务企业 - Shandong Weigao、Mindray、Angelalign Technology、United Imaging等医疗技术企业对美国市场有一定销售暴露，部分企业有应对措施，如库存管理、产能建设等 [24] - Jinxin Fertility、Hygeia、Topchoice、Aier Eye Hospital等医疗服务企业受美国进口影响较小，可转向其他替代方案 [24] 关键企业分析和敏感性测试 关键企业分析 - Zai Lab有两款从美国进口的药品，预计2025E - 27E总COGS增加3%/11%/10%，对美国关税暴露有限 [27] - Everest Medicines对中国从美国进口的关税暴露最高，预计2025E - 27E COGS增加24%/74%/61% [28] - BeiGene受美国/中国关税影响较小，但部分产品面临关税风险，敏感性分析显示对估值有一定影响 [29] - Ocumension部分产品从美国进口，预计2025E - 27E COGS增加11%/21%/13% [30] - Luye Pharma的Erzofri在美国市场商业化可能受关税影响，敏感性分析显示对盈利有一定影响 [35] - Hepalink的肝素成品药出口美国占比约9%，计划将部分额外成本转嫁给客户，敏感性分析显示对盈利有一定影响 [38] 敏感性测试 - 对中国从美国进口关税的敏感性分析显示，对Everest Medicines、Ocumension、BeiGene、Zai Lab的估值有-0.7%至-9%的影响 [32] - 对CDMO企业的敏感性分析显示，若只能转嫁10%-90%的成本，对COGS有0.1%至6.8%的影响，对应2026年每股收益削减0.3%至21.2% [20][42] 盈利预测和目标价变化 - 下调Zai Lab、Everest Medicines、BeiGene、Ocumension的2025E - 27E每股收益估计，并相应调整目标价 [51] - 削减Luye Pharma 2026E/2027E每股收益，调整目标价；削减Hepalink 2025E - 27E每股收益，调整目标价 [51] 跨地区企业参考 CDMO行业 - Lonza对关税风险暴露有限，有能力将关税成本转嫁给客户；Samsung Bio目前出口美国的产品免税，正在评估在美国或欧盟建设新产能 [50][52] 美国制药行业 - 制药行业目前基本免税，但特定行业关税尚待明确，若实施非美国关税，可能对成本产生影响，企业正在加快向美国发货和扩大美国制造产能 [53] 美国医疗技术行业 - 确定关税影响存在很大复杂性，全球供应链动态、监管合规、税收考虑和可用制造产能等因素都需考虑 [54] 欧洲医疗技术行业（Straumann） - Straumann在美国的业务大部分由本地制造覆盖，关税直接影响可能较小，但可能受美国消费者情绪影响 [56]