报告行业投资评级 - 买入评级公司：威高、爱康医疗、时代天使、固生堂、海吉亚医疗、康基医疗 [2][33] - 中性评级公司：锦欣生殖、泰格医药、方达控股 [3][33] - 卖出评级公司：微创医疗 [33] 报告的核心观点 - 结合行业趋势和公司动态更新覆盖公司的销售和盈利预测，2025 - 2027年销售预测平均调整 -1.6%/-2.2%/-0.7%，盈利预测平均调整 -13.3%/-16.7%/-1.5% [1] - 对部分公司保持积极态度，如威高、爱康医疗、时代天使；对部分公司保持谨慎态度，如锦欣生殖、泰格医药 [2][3] 各行业总结 医疗器械行业 - 2025年手术量趋势较2024年更积极，VBP影响渐弱，国内龙头企业注重市场份额提升 [4] - 威高称VBP已覆盖多数耗材产品，对营收和盈利影响可控；爱康医疗在一级医院的植入物份额从2021 - 2023年的8%/11%/16%增至2024年的19% [4] - 康基医疗30%的套管针被VBP覆盖，有望随VBP推进扩大市场份额；结扎夹预计2025年VBP后恢复超15%的增长 [7] 医疗服务行业 - 报销控制影响盈利增长，企业关注内部运营管理和股东回报 [8] - 海吉亚医疗2024年下半年受报销资金管控和DRG/DIP定价压力影响业绩未达预期；锦欣生殖医保覆盖后患者就诊量先增后稳，利用率提升需补贴支持 [8] - 固生堂相对乐观，预计2025年营收同比增长超25%，新增15 - 20家门店 [8] 中国CDMO行业 - 2025年营收指引基本符合预期，资本支出可能增加 [10] - 多数中国CDMO企业预计2025年营收同比增长10 - 15%，药明康德XDC预计至少增长35%，泰格医药营收指引低于预期 [11] - 2025年资本支出预算回升，企业重点投入高潜力领域，如肽和ADC [11] 公司相关数据总结 目标价格和评级变化 | 股票代码 | 公司名称 | 新评级 | 旧目标价 | 新目标价 | 目标价变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 6078.HK | 海吉亚医疗 | B | 32.00 | 27.60 | (14%) | | 6699.HK | 时代天使 | B | 84.95 | 76.20 | (10%) | | 2273.HK | 固生堂 | B | 50.00 | 46.00 | (8%) | | 1789.HK | 爱康医疗 | B | 7.90 | 7.90 | - | | 9997.HK | 康基医疗 | B | 9.70 | 9.30 | (4%) | | 1066.HK | 威高 | B | 7.30 | 7.30 | - | | 1521.HK | 方达控股 | N | 1.57 | 1.35 | (14%) | | 1951.HK | 锦欣生殖 | N | 2.90 | 2.90 | - | [13] 盈利预测调整 | 股票代码 | 公司名称 | 2025年销售变化(%) | 2026年销售变化(%) | 2027年销售变化(%) | 2025年EPS变化(%) | 2026年EPS变化(%) | 2027年EPS变化(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2273.HK | 固生堂 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 9.6 | 9.5 | 9.5 | | 1789.HK | 爱康医疗 | 0.0 | 0.3 | 0.6 | 0.0 | 0.3 | 0.5 | | 9997.HK | 康基医疗 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | -0.4 | -1.5 | | 6699.HK | 时代天使 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | -14.7 | -1.1 | -0.7 | | 6078.HK | 海吉亚医疗 | -2.5 | -3.8 | -4.7 | -5.0 | -7.3 | -8.5 | | 1951.HK | 锦欣生殖 | -1.4 | -1.9 | -2.2 | -10.5 | -10.0 | -6.6 | | 1521.HK | 方达控股 | -9.2 | -13.4 | n.a. | -85.7 | -83.3 | n.a. | [14] 2025和2026年销售及净利润预测 | 公司名称 | 2025年销售(百万元) | 2026年销售(百万元) | 2025年销售增长(%) | 2026年销售增长(%) | 2025年净利润(百万元) | 2026年净利润(百万元) | 2025年净利润增长(%) | 2026年净利润增长(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 威高 | 14,712 | 16,072 | 12 | 9 | 2,324 | 2,557 | 12 | 10 | | 海吉亚医疗 | 4,859 | 5,572 | 9 | 15 | 725 | 877 | 21 | 21 | | 固生堂 | 3,801 | 4,449 | 26 | 17 | 403 | 483 | 31 | 20 | | 锦欣生殖 | 2,994 | 3,228 | 6 | 8 | 311 | 383 | 10 | 23 | | 爱康医疗 | 1,633 | 1,910 | 21 | 17 | 336 | 395 | 23 | 18 | | 康基医疗 | 1,131 | 1,262 | 12 | 12 | 630 | 706 | 8 | 12 | | 时代天使 | 319 | 377 | 19 | 18 | 10 | 28 | -14 | 167 | | 方达控股 | 280 | 315 | 10 | 12 | 4 | 7 | 474 | 83 | [16] 设备和服务公司指引及盈利亮点 | 公司类型 | 公司名称 | 2025年及以后指引 | 盈利电话会议关键亮点 | 业绩情况 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 医疗器械 | 爱康医疗 | 2025年净利润与BBG共识一致，净利率稳定在20% | 关注国内顶级医院市场份额，海外业务增长 | 符合预期 | | 医疗器械 | 时代天使 | 2025年海外病例量同比增长50%至21.1万例，国内增长3%；海外月度盈亏平衡推迟至2027年上半年 | 美国生产设施是长期多元化产能举措，国内市场谨慎 | 符合预期 | | 医疗器械 | 康基医疗 | 2025年销售双位数增长 | 关注新产品推广和手术机器人商业化，维持超50%股息支付率 | 未达预期 | | 医疗器械 | 微创医疗 | 2025年销售同比增长40 - 50%，CGMS销售至少增长100% | 2024年下半年亏损收窄，CGMS补贴政策利好2025年上半年营收 | 未达预期 | | 医疗器械 | 威高 | 2025年营收同比增长10 - 15% | 关注新产品推广，VBP影响可控，推进全球化，提高股息支付率至50% | 未达预期 | | 医疗服务 | 海吉亚医疗 | 未提供确切营收指引 | 2024年下半年受报销资金管控影响未达预期，关注运营现金流管理 | 未达预期 | | 医疗服务 | 固生堂 | 2025年营收同比增长超25%，利润增长略慢，新增15 - 20家门店 | 强调AI应用，继续全球扩张 | 符合预期 | | 医疗服务 | 锦欣生殖 | 未提供确切营收指引 | 2024年下半年国内患者治疗延迟，关注政策支持影响 | 未达预期 | [19] CRO/CDMO公司指引及盈利亮点 | 公司名称 | 上一次报告情况 | 2025年指引 | 2025年资本支出 | 新订单/积压订单情况 | 新业务模式 | 资本分配 | 定价情况 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 药明康德 | 4Q24符合预期 | 持续运营业务营收增长10 - 15%，目标415 - 430亿元，净利率进一步提高 | 70 - 80亿元，2024年为40亿元 | 2024年积压订单同比增长47%，新订单增长30% | 肽产能到2025年达10万升，TIDES业务2025年营收增长60% | | 检测和生物服务有定价压力，小分子CDMO稳定 | | 药明生物 | 2H24略高于GSe | 营收同比增长12 - 15%，持续运营业务增长17 - 20%，利润率继续提高 | 60亿元，关注美国扩张和XDC产能扩张 | 2024年底积压订单36.5亿美元，新订单同比增长13 - 15% | | | 海外项目稳定 | | 药明康德XDC | 4Q24盈利超预期 | 营收至少增长35%，利润率维持与2024年相似水平 | 新增DP生产线，2027年下半年运营 | 2024年底积压订单9.91亿美元，同比增长71%，北美积压订单增长100% | 探索ADC/XDC领域 | | 海外项目价格上涨 | | 凯莱英 | 4Q24盈利未达预期 | 营收双位数增长 | 国内资本支出可能高于2024年 | 2024年新订单同比增长20% | 肽产能从2024年底的2.1万升扩至2025年下半年的3万升 | | 海外项目稳定 | | 昭衍新药 | 4Q24盈利超预期 | 营收增长10 - 15% | 资本支出维持或略高于当前水平 | 2024年新订单同比增长超20%，积压订单增至157亿元，同比增长12.1% | | 积极投资AI并评估临床CRO应用 | 国内临床开发定价竞争稳定 | | 泰格医药 | 4Q24盈利未达预期 | 营收高个位数增长，2025年下半年盈利能力改善 | | 调整后新订单8400万元，同比增长7.3% | | | 2024年下半年定价稳定，2025年预计维持 | | 三星生物制剂 | 4Q24盈利超预期 | 营收同比增长20 - 25%，运营利润率持平或略改善 | 目前评估资本支出，5号工厂4月运营 | 2024年新合同超43亿美元，海外产能并购咨询增加 | ADC设施2025年2月运营，全自动PFS DP生产线2027年达CGMP标准 | 评估并购机会和绿地建设选项 | 价格有韧性，与韩国CPI涨幅一致 | [20]