报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月下旬政策关键落地窗口将至，“广义财政+降准”的政策组合概率更高，债券需在把握短端确定性的基础上，提防降准落地后的长端阶段性止盈压力，博弈政策预期差 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 政策进入落地窗口 - 短期债市运行处于破局前的震荡阶段，近两周长端收益率波动显著收窄，进入缺乏主线的混沌阶段，行情整体变化不大；“微观叙事”中债市正在修复，“宏观叙事”下债市还有机会；4月下旬国内政策或将进入关键的落地窗口 [3][9] - 4月之后政策发力取向逐渐清晰，宏观调控政策大概率在去年末中央经济工作会议框架内发力，注重“预期管理”，可能更具针对性并以政策组合形式落地；4月下旬政治局工作会议和4月末全国人大常委会是关键政策观察窗口 [3][10] - “广义财政+降准”可能是当前宏观调控适宜的政策组合，二季度总量财政政策扩张概率低，财政货币政策组合更具针对性，总量货币政策可能优先降准，全面降息或仍在酝酿中 [12][13] - 长端利率关注政策力度博弈和降准后的交易节奏，若广义财政政策强调“精准性”，债市可能出现政策低于预期的定价博弈空间；若未出现政策利率或LPR明显调降，长端利率可能经历降准落地后的“止盈压力”，止盈后若长端更具性价比，也是左侧布局时机 [4][14] - 短端品种流动性宽松利好确定性高，但空间相对有限，降准主要平稳大行负债压力，稳定银行间流动性，以同业存单为代表的短端票息品种降准后下行确定性强，但下行空间有限 [4][16]