报告核心观点 - 直接干预中概股退市不在总统权力框架内，总统仅可间接推动SEC修改退市规则；历史上中概股强制退市有两条路径；复盘上轮中概退市风险，港股上市中概股受冲击略小；目前美国中概股分三类，未在港交所上市的中概股回流首选香港，符合回流标准的中概股约30只，可带来约1%日均交易额增长；中概股回流有望提升港股活跃度，但需注意流动性压力，双重/二次上市中概股在美交易量全部回流，可为港股带来约396.32亿港币日均交易额，占比37.2%，全部美股中概回流，交易额占比56.2% [1] 中概股退市风险的可能性分析 - 直接干预中概股退市不在总统权力框架内，总统可通过法案、行政命令等间接推动SEC修改退市规则，如特朗普签署《外国公司问责法案》为SEC监管中概股提供法律依据，SEC审查需经企业申辩等流程，总统无权干预具体案件调查或退市决定 [4][11] - 中概股强制退市有两条路径，一是通过《外国公司问责法》（HFCAA），若连续三年未通过PCAOB审计检查，SEC可启动退市程序，企业需在缓冲期内解决审计底稿争议，否则面临强制退市，理论最早出现在2027年；二是以国家安全审查为由通过行政令，通常针对特定公司或行业，不太可能全面影响所有中概股，但可迅速对特定公司产生直接压力 [4][11] 上一轮中概退市的历史复盘 - 时间线上，《外国公司问责法案》从签署生效到实质执行约经历一年，2020年底签署生效，2021年底SEC公布最终实施规则，2022年3月起相关中概股公司逐步被纳入“退市清单”；节奏上，22年3月具体公司被纳入“临时落地清单”后，中概股短期见底反弹 [4][12] - 分为港股上市样本和未在港股上市样本来看，港股上市的中概股受到的冲击略小，在港股上市和不在港股上市样本列入清单两年内平均最大跌幅分别为 -49.55%、 -57.02%；22年3 - 4月列入清单的，大多在22年10月触底，大约在触底后8 - 9个月恢复，在港股上市修复速度更慢 [4][12] 本轮中概股退市的影响测算 - 目前美国全部中概股分为在港交所双重上市、二次上市、未在港交所上市三类；双重上市股票在美国退市，香港市场上市地位不受影响；二次上市股票在美国退市，将被自动视为在香港主要上市；未在港交所上市的中概股，香港仍将成为回流首要目标 [5][16] - 中概股回流港股有在美国私有化退市后新申请香港上市、在香港二次上市、在香港双重主要上市三种理论路径；二次上市流程简单、时间短、合规要求获多项豁免；双重主要上市需符合香港所有上市规则，优势是可纳入港股通；港交所对海外发行人二次上市有规则要求，据筛选，大致符合回流标准中概股接近30只，可带来约1%的日均交易额增长，因符合双重/二次上市标准且流动性好的港股基本已回流 [19] - 中概股回流可提升港股交易活跃度，但需注意流动性压力；以过去三年日均交易额测算，双重/二次上市中概股在美交易量全部回流，可为港股带来约396.32亿港币日均交易额，占港股整体日均交易额的37.2%；全部美股中概全部回流，带来的交易额占港股整体日均交易额56.2% [1][6]