报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年一季度健民集团主业药品利润强势恢复，中长期公司OTC和院内端双管齐下，处方线以学术为驱动并加快新产品培育；看好联营公司体外培育牛黄长期稳健增长，下游牛黄产品有望随老龄化社会发展及居民健康需求增加而持续增长，上游牛黄也将受益；预计2025 - 2027年营收为39.50/43.45/47.80亿元，归母净利润为5.46/6.25/7.41亿元，对应当前股价PE为12.90/11.26/9.50倍，维持“买入”评级 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年4月18日，健民集团当前价格45.89元，周价格区间39.75 - 66.80元，总市值7039.46百万，流通市值7034.87百万，总股本15339.86万股，流通股本15329.86万股，日均成交额84.80百万，近一月换手1.95% [3] 业绩情况 - 2025年4月18日健民集团发布2025年一季报，一季度实现营业收入8.92亿元（同比 - 8.04%），归母净利润1.10亿元（同比 + 10.70%），扣非归母净利润1.03亿元（同比 + 13.92%） [4] 投资要点 - 2025Q1公司扣非归母净利润1.03亿元（同比 + 13.92%），主业利润0.64亿元（同比 + 116%），对联营企业和合营企业投资收益0.39亿元；中长期公司OTC和院内端双管齐下，便通胶囊、健脾生血颗粒纯销2024年高速增长，市占率显著提升，处方线以学术为驱动并加快新产品培育，2024年中药1.1类新药小儿紫贝宣肺糖浆通过国谈、七蕊胃舒胶囊成功完成医保续约，小儿紫贝宣肺糖浆等新产品上市准备工作持续开展 [6] - 牛黄需求受益老龄化具增量逻辑，天然牛黄短缺，体外培育牛黄有较大替代空间，下游含牛黄原料产品品类丰富，随着老龄化社会发展及居民健康需求增加，下游牛黄产品有望持续增长，上游牛黄也将受益 [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3505|3950|4345|4780| |增长率(%)|-17|13|10|10| |归母净利润（百万元）|362|546|625|741| |增长率(%)|-31|51|15|18| |摊薄每股收益（元）|2.38|3.56|4.08|4.83| |ROE(%)|15|20|20|20| |P/E|17.51|12.90|11.26|9.50| |P/B|2.63|2.52|2.20|1.91| |P/S|1.82|1.78|1.62|1.47| |EV/EBITDA|28.45|19.61|17.79|14.31|[8] 财务指标预测 - 盈利能力方面，预计2025 - 2027年ROE为20%，毛利率分别为53%、51%、53%，销售净利率分别为14%、14%、15% [9] - 成长能力方面，预计2025 - 2027年收入增长率为13%、10%、10%，利润增长率为51%、15%、18% [9] - 营运能力方面，预计2025 - 2027年总资产周转率分别为0.90、0.88、0.87，应收账款周转率分别为5.36、5.34、5.30，存货周转率分别为11.50、10.92、11.37 [9] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年资产负债率分别为36%、34%、33%，流动比分别为1.80、2.00、2.23，速动比分别为1.52、1.70、1.93 [9]