报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度利率债供给压力提升，4月供给压力缓和期或结束，资金面面临边际收紧压力，央行态度是债市走向关键变量 [4][24] - 信用债一级发行规模大增，融资成本下降，二级成交换手率提升，高折价债券多为房企债 [4] - 转债市场偏弱，但今年配置需求仍被看好，短期冲击可低吸 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 固定收益市场观察与思考 1.1 利率债：再议供给压力及对资金面影响 - 2025年超长特别国债4月24日开始发行，全年21只，规模1.3万亿，期限分布与24年大体相同 [9] - 二季度国债发行额预计4.34万亿，净融资1.67万亿；政金债发行量预计1.87万亿，净融资0.73万亿；地方债净融资预计2.66万亿 [13][14][15] - 二季度政府债发行规模7.86万亿，净融资4.33万亿；利率债发行量9.74万亿，净融资5.06万亿 [19] - 4 - 5月国债供给规模或提升，4月供给压力缓和期或结束，资金面将边际收紧，央行态度是关键 [24] 1.2 信用债：在保持较好流动性的同时适当拉长久期 - 4月14 - 20日信用债一级发行4260亿元，环比增40%，净融入930亿元，环比持平 [27] - 各等级平均票息下降，新发AA/AA - 级新债频率低 [27] - 各等级、各期限收益率震荡，利差有收窄或走阔情况；城投债信用利差全面收窄，产业债除房地产外基本持平 [28] - 二级成交换手率提升，高折价债券多为房企债，个体估值走阔居前的房企有碧桂园等 [28] 1.3 可转债：转债意愿分化，适当防御逢低可配 - 上周权益市场震荡回升，行业涨跌分化，日均成交额回落 [29] - 转债市场偏弱，中证转债指数下跌，平价中枢上涨，转股溢价率中枢下行，日均成交额回落 [30] - 看好今年转债配置需求，短期冲击可低吸 [30] 1.4 本周关注事项及重要数据公布 - 本周中国将公布一年期贷款市场报价利率，美国、欧元区将公布消费者信心指数等数据 [31] 1.5 本周利率债供给规模测算 - 本周预计发行6511亿利率债，其中国债3260亿，地方债1911亿，政金债1340亿 [32][33] 2 利率债回顾与展望：收益率曲线平坦化 2.1 央行投放及资金面情况 - 央行逆回购转为净投放，当周净投放2338亿 [36] - 资金市场量降价升，银行间质押式回购成交量下行，资金利率上升 [38] - 存单发行量维持高位，二级市场热度下滑，利率上行 [43] 2.2 收益率曲线牛平 - 近期债市围绕宽货币预期摆动，长端利率下行，短端调整为主 [55] - 4月18日各期限国债收益率有变动，7Y农发行债下行幅度最大 [55] 3 高频数据：商品房成交面积继续回落 - 生产端开工率分化，4月上旬日均粗钢产量同比增速10.4% [61] - 需求端乘用车批发及零售同比增速中性，土地成交量下降，商品房销售面积季节性回落，出口指数有变动 [63] - 价格端原油价格上行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材价格有变动，下游消费端蔬菜、水果价格有变动 [63] 4 信用债回顾：估值相对稳定，流动性有所提升 4.1 负面信息监测 - 本周债券违约与逾期、主体评级或展望下调的企业、债项评级调低的债券无新增，海外评级有下调情况 [88] - 多家房地产企业出现重大负面事件，涉及逾期债务、诉讼仲裁等 [90] 4.2 一级发行：发行量为近3个月来最大，成本全面下行 - 4月14 - 20日信用债一级发行4260亿元，环比增40%，净融入930亿元，环比持平 [91] - 上周6只信用债取消/推迟发行，规模和频率环比略增 [91] - 各等级发行成本环比全面下行，低等级下行更多，新发AA/AA - 级新债频率低 [91] 4.3 二级成交：估值、利差均小幅波动，换手率继续提升 - 信用债估值小幅向上震荡，利差以持平或小幅收窄为主 [95] - 各等级期限利差走势震荡，中长期限等级利差小幅走阔 [97] - 城投债信用利差全面收窄，产业债除房地产外基本持平 [99][101]