报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年经营承压，营收和归母净利润大幅下降，集成灶行业需求萎缩，公司各业务收入有不同表现，四季度毛利率企稳回升但费率提升，考虑行业需求和费率因素下调盈利预测 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024 年实现营收 4.3 亿，同比降 48.3%，归母净利润 0.60 亿，同比降 68.2%，扣非归母净利润 0.48 亿，同比降 71.8%；Q4 收入 1.2 亿，同比降 43.9%，归母净利润 0.16 亿，同比降 67.8%，扣非归母净利润 0.14 亿，同比降 68.6% [1] - 拟每 10 股分红 3.25 元，现金分红率达 98.9% [1] 行业情况 - 受地产及国内消费环境影响，2024 年集成灶零售额同比降 30.6%至 173 亿元，Q4 降 35.3%；2025Q1 线下零售额降 19.5%，线上零售额降 26.8%，行业需求待恢复 [1] 业务收入 - 2024 年集成灶收入降 50.6%至 3.5 亿元，橱柜收入同比微增 0.6%至 0.39 亿元，水槽、洗碗机等其他收入同比降 53.4%至 0.29 亿元 [2] - 2024 年经销渠道收入降 48.4%至 3.8 亿元，电商收入降 62.3%至 0.26 亿元，线下直销及其他收入降 7.5%至 0.21 亿元，经销商数量保持在 1000 家 [2] 盈利指标 - 2024 年毛利率降 1.1pct 至 45.7%，其中集成灶毛利率同比升 1.4pct 至 50.8%，橱柜毛利率同比降 12.8pct 至 17.6%；Q4 毛利率同比升 8.8pct 至 52.9% [3] - 全年销售/管理/研发/财务费用率分别升 3.8/6.3/1.0/-3.5pct 至 19.4%/12.4%/5.4%/-7.4%；24Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别升 4.1/10.1/2.1/-0.8pct [3] - 2024 年净利率同比降 8.8pct 至 14.0%，Q4 净利率同比降 10.4pct 至 14.0% [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 0.86/1.00/1.09 亿，同比增长 43%/16%/10%，对应 PE = 39/34/31x [4] - 集成灶业务 2025 - 2027 年收入同比分别 - 10%/+5%/4%，毛利率分别为 51%/51%/51% [28] - 橱柜业务 2025 - 2027 年收入分别 + 8%/+6%/+5%，毛利率均为 20% [28] - 其他厨房用品 2025 - 2027 年收入增速为 - 5%/+10%/+8%，毛利率稳定在 26%左右 [28] - 预计 2025 - 2027 年实现收入 4.0/4.2/4.4 亿元，同比 - 8%/+5%/+4%，毛利率为 45.6%/45.5%/45.4% [28] 费用假设 - 预计 2025 - 2027 年销售费用率为 16%/15%/15% [30] - 预计 2025 - 2027 年管理费用率分别为 7%/6%/5% [30] - 预计 2025 - 2027 年研发费用率为 5%/5%/5% [30] - 预计 2025 - 2027 年财务费用率分别为 - 5.0%/-4.9%/-5.0% [30]