报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在国内主业承压情况下凭借创新业务和海外业务增长保持经营韧性，2025年第一季度通过费用管控业绩向好，预计2025年海外业务增速或放缓，国内业务逐步恢复，创新业务保持较快增速作为收入利润主要增长动力 [9] 报告各部分总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为893.41亿元、924.96亿元、979.62亿元、1057.70亿元、1158.39亿元，增长率分别为7.4%、3.5%、5.9%、8.0%、9.5% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为141.08亿元、119.77亿元、132.77亿元、149.41亿元、167.97亿元，增长率分别为9.9%、 - 15.1%、10.9%、12.5%、12.4% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为18.4%、15.0%、15.1%、15.6%、15.8% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为1.53元、1.30元、1.44元、1.62元、1.82元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为18.6倍、21.9倍、19.7倍、17.5倍、15.6倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为3.4倍、3.2倍、3.0倍、2.8倍、2.5倍 [1] 事件 - 2024年全年公司实现营业收入924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.77亿元，同比下降15.10% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入185.32亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39亿元，同比增长6.41% [1] 业务情况 - 创新业务较快增长，2024年创新业务总收入224.84亿元，占公司整体收入24.31%，海康机器人等主要业务在各自领域领先，与主业围绕智能物联业务方向布局，支撑业务增长 [2] - 国内主业承压，2024年政府投资规模压缩，公安等传统业务下滑，PBG全年营收134.67亿元，同比下降12.29%，SMBG全年收入119.71亿元，同比下降5.58%，EBG整体收入基本持平，下半年公司主动降低渠道库存水位 [2] - 海外业务成为利润稳定贡献，2024年海外主业收入259.89亿元，同比增长8.39%，海外四大区域因地制宜经营，业务来源于180多个国家和地区，发展中国家占比超70%，2024年海外业务毛利率达46.12%，同比提升0.52pct [3] 研发情况 - 众多技术迭代为产品研发带来聚集效应，大模型技术拓展感知和认知智能边界，提升软硬件产品和方案，2024年公司继续推出新品，提升智能化水平，开拓智能物联业务边界，研发费用率达12.83% [3] 25Q1业绩情况 - 2025年第一季度公司大幅控制应收款项，应收账款等共下降34亿元，收入仍增长，体现经营韧性，销售费用同比增加1.8亿元，提升信用及资产减值损失影响净利润，基于研发和管理费用管控，利润实现较好增长，同比增速回正 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收980亿元、1058亿元、1158亿元；归母净利润133亿元、149亿元、168亿元；EPS 1.44、1.62、1.82元，PE 20X、18X、16X，维持“买入”评级 [9]