报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 这几年绿色债、科创债等相关主题信用债在政策导向下快速扩容，逐步成为市场不可忽视的一部分，参与度也在提升；推动相关主题信用债扩容，可丰富融资渠道，支持民企、科技创新等相关企业和领域发展；市场机构参与贴标债或更多需从存量票息配置角度出发，挖掘票息丰富主体 [9][37][46] 根据相关目录分别进行总结 1 何为贴标债 - 贴标债通常由特定主体发行或募集资金主要投向特定用途，部分会在债券名称中附加特定标识；常见贴标债大致可根据发行主体、募集资金用途、债项条款或结构分为三大类，日常讨论多指绿色债券、科创债券、乡村振兴债券等符合特殊用途或部分特殊主体发行的信用债 [1][9] - 以交易商协会主管的科创票据为例，用途类科创票据募集资金需符合国家政策导向和相关法律法规，且应有不低于 50%的部分用于支持科技创新领域；主体类科创票据发行主体需至少具备一项经有关部门认定的科技创新称号 [9] - 截至 2025 年 3 月 31 日，常见贴标债中（仅统计普信债），科创债存量规模最大，达 1.7+万亿元；绿色债其次，超过 8000 亿元；乡村振兴债、碳中和债等贴标债存量亦超过 1000 亿元；其他贴标债品种存量相对较低 [1][12] 2 哪些贴标债提速扩容 - 2021 年以前，我国贴标债种类和规模均相对有限；2021 年随着多个贴标债品种相继推出，贴标债品种明显丰富，规模快速增长 [2][15] - 2021 年以来不断扩容的贴标债主要有：科创债，2021 年协会和交易所陆续推出，支持范围拓宽，发行量提高，对双创债等有替代效应；绿色债，2021 年后制度完善，快速上量，2022 年达峰值后发行规模放缓，存量规模减少但绝对规模仍较高；其他如乡村振兴债、一带一路公司债等扩容也较明显 [2][15][16] - 科创债发行主体以央企和地方国企为主，民企发行规模持续增长但占比相对不大；主要集中在 AA+及以上高等级主体，发行期限随信用债期限拉长而拉长 [20] - 科创债发行主体以产业类主体为主，产业类科创债多集中在银行间市场，交易所科创债 2023 - 2024 年发行规模明显上量，两者均以公募债项居多；城投类科创债更多集中在交易所市场，以交易所公募产品为主，交易所私募债也有一定发行量，协会城投类科创票据发行规模不大 [25] - 协会科创债分为主体类科创票据和用途类科创票据，用途类募集资金应有不低于 50%用于支持科技创新领域，主体类用途相对灵活；交易所科创债发行主体分为科创企业类、科创升级类、科创投资类和科创孵化类，后三类投向科技创新领域比例不低于 70%，用于产业园区或孵化基础设施相关用途比例不得超过 30%，科创企业类用途相对灵活 [31] - 科创债整体募集资金投向中，用于偿还债务或补流规模占 80%左右，其中相当比例用于置换前期科创项目投入或科技创新领域营运支出；其他用途规模约占 20%；用于项目建设占比整体不高 [2][32] - 已发行的科创债以主体类科创/科创企业类为主，这两类募集资金用途以偿还债务和补充流动性资金为主，交易所科创企业类主体发行的科创债中用于科技创新项目及其他相关用途的占比更高 [3][35] 3 政策导向下的贴标债怎么看 - 2025 年 3 月 5 日，国务院办公厅发布《意见》，提出推动债券扩容，扩大重点领域债券发行规模，丰富债券产品谱系，发展科技创新债券、碳中和债券、转型债券、乡村振兴债券等特色产品 [37] - 推动相关主题信用债扩容，可丰富融资渠道，支持民企、科技创新等相关企业和领域发展；贴标债一级发行价格整体低于其他非贴标债，二级利差整体也低于非贴标债 [37] - 市场机构参与贴标债，无论是一级投标还是二级交易，或更多需从存量票息配置角度出发，挖掘票息丰富主体 [46]