报告核心观点 - 谨慎看待超长期限信用债机会，当前超长期限信用债行情差强人意，绝对收益率偏低，票息保护不足且抗跌属性弱，配置盘和交易盘参与热情不高；各主要等级和期限信用债收益率、信用利差、期限利差走势分化，城投债各主要等级期限估值收益率上行 [2][5][22][25] 谨慎看待超长期限的机会 - 上周债市震荡偏弱，信用债抗跌表现好于利率债，部分低等级逆势上涨，但超长期限信用债表现不如普信债，如 10Y 国债下行 0.8BP，而 AAA/AA+10Y 中票和城投收益率分别上行 4.1BP、3.0BP、4.1BP、5.0BP [2][10] - 曲线形态调整后边际变化不大，3 - 5 年陡峭程度最高，短端和超长端较鸡肋，可能是超长行情不佳原因之一，如 AA+中票和 AA 城投收益率期限结构显示 1Y 以内和超长期限部分较平，3 - 5 年较陡峭 [3][12] - 二永债上周建议参与空间部分兑现，5 年以内品种收益率下行，长期限不佳，如 1Y - 5Y、10YAAA - 二级资本债收益率有不同表现；曲线期限结构变化不大，1 - 5 年陡峭化最高，活跃成交久期基本退至 6 年以内，行情谨慎乐观且反复，成交幅度不大 [3][14][17] - 超长期限信用债成交活跃度不强，卖盘力量强于买盘，4 月 14 日 - 18 日折价成交占比递增，最高达 75.00%，但折价幅度基本在 3BP 以内；低于估值成交占比低且幅度变小，热点在地产板块，万科收益率下行普遍超 5BP [4][18][20] - 超长期限信用债行情差强人意，因绝对收益率偏低多数在 2.4%以内，票息保护不足，配置盘购入热情不高，久期长抗跌属性弱，持有 1 个月无法抗住 4 - 5BP 以上跌幅，而 1Y 城投债 3 个月可抗住 50BP 以内收益率上行 [5][22][24] 信用二级变化：收益率普遍上行、信用利差分化 - 本周各主要等级和期限信用债中债估值收益率均下行，如 1Y - AAA、3Y - AAA、1Y - AA+、3Y - AA+和 1Y - AA 中债中短票估值到期收益率环比上周分别上行 1.69BP、0.07BP、1.69BP、2.07BP、1.19BP，处于 2024 年以来较低位置 [25] - 本周各主要等级、期限的信用利差有所分化，如 1Y - AAA、3Y - AAA、1Y - AA+、3Y - AA+和 1Y - AA 信用利差分别为 23.67BP、23.81BP、31.67BP、36.31BP 和 37.17BP，环比上周有走阔或收窄，历史分位数显示保护垫较薄 [28] - 本周各主要等级的期限利差走势分化，如 AAA5Y - 1Y、AAA3Y - 1Y、AA+5Y - 1Y、AA+3Y - 1Y、AA+5Y - 1Y 和 AA3Y - 1Y 期限利差环比上周有收窄或走阔，部分处于历史较低水平，久期策略特别是低等级有一定性价比 [30][32] - 本周城投各主要等级期限估值收益率均上行，如 1Y - AAA、3Y - AAA、5Y - AAA、1Y - AA+、3Y - AA+和 1Y - AA 中债城投债估值到期收益率环比上周分别上行 0.74BP、1.31BP、1.88BP、0.74BP、0.31BP 和 0.74BP，处于 2024 年以来较低水平 [37]