报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3号指引修订后城投债供给缩量，资产稀缺性加剧，可关注不同期限和省份的城投债获取收益；国家落实措施稳定外贸局势，产业债和金融债投资需根据机构负债端情况和市场走势选择合适品种 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 3号指引修订后，城投票息确定性强 - 2025年3月28日上交所发布2025年3号指引，条款从56条扩充到66条，对城投公司多方面提出更高要求 [2][12] - 2025年一季度城投债发行总额和净融资额同比两位数下滑，预计发行难度增大，供给持续缩量 [2][17] - 从剩余期限看，1年以内到期的存续城投债规模最大；3 - 5年期城投债有凸性，平均估值2.58%，可博取票息和骑乘收益 [3][23] - 从隐含评级看，隐含评级为AA(2)的存续城投债规模最大；AA - 及以下城投债估值高，可关注2年以内到期个券 [3][23] - 重点省份城投债估值高，可关注2年以内重点省份城投短债；想赚取资本利得可左侧布局非重点省份3 - 5年期城投债 [3][28] 城投债 国家各部委持续落实各项措施以稳定外贸局势 - 2025年4月美国实施“对等关税”政策并不断调整，中美通过中间人初步接触，双方表态积极解决关税问题 [32][33][36] - 美国2025年到期美债规模大，借新还旧成本预计上升，特朗普施压美联储降息，鲍威尔强调政策独立性 [36][37] - 我国各部委和地方政府出台落实措施稳定外贸，如福建出台方案、消博会和广交会举办、开展“购在中国”活动等 [37][38][41] - 各地帮扶外贸企业开拓“非美”渠道，部分输美产品美国厂商难短期内找到替代品，或导致美国通胀 [42][43][46] - 国家要求稳就业稳外贸、促消费扩内需，地方政府以“一业一策、一企一策”原则帮助外贸企业 [46][48] 投资建议 - 关注发展动能与债务管控好的“经济大省”，适当拉长久期至5年 [54] - 关注化解债务有重大利好政策或资金落地的区域，考虑3 - 5年久期 [55] - 关注有较强产业基础与金融支持的地级市，选择2 - 3年期限 [58] 产业债和金融债周度观点 产业债 - 上周产业债收益率多数调整，市场或提前交易关税缓和，建议等待调整出性价比再配置 [70] - 负债端稳定的机构，长端关注央企或省级国企背景相关企业，3年期以内可下沉部分行业债；负债端稳定性偏弱机构关注2 - 3年期产业债 [70] - 关注中央财政支持城市更新行动相关主体，如九华山、长白山、陕旅集团等 [70] - 化债背景下，关注短久期且估值高的产投债券 [70] 金融债 - 本周金融债收益率走势分化，大多品种收益率下行，信用利差压缩 [75] - 短期内债市偏震荡，二永债跟随利率调整，不建议过度追涨，利率企稳后确定性更强 [75] - 有交易需求的机构关注短久期国股行二永债；配置角度关注弱资质股份行估值高的个券 [75] 一级市场跟踪 - 展示本周信用债发行情况、金融债发行情况、城投债和产业债认购情况、发行成本情况以及信用债交易所审核通过/注册生效情况等图表 [83][87][91]