报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.6元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 星湖科技24年净利创新高，25Q1再创佳绩，考虑豆粕提价及减量替代需求下氨基酸景气有望改善，上调25 - 26年味精等产品毛利率假设，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年营收173亿元，同比 - 0.2%，归母净利9.4亿元（扣非后11.4亿元），同比39%（扣非后同比57%），24Q4归母净利2.7亿元，同环比 + 41%/+55%；25Q1实现营收40亿元，同环比 - 4%/-11%，归母净利4.7亿元（扣非后4.6亿元），同环比89%/78% [1] - 预计25 - 27年归母净利13.2/14.1/15.9亿元（25 - 26年前值11.8/13.6亿元，上调12%/4%），EPS为0.80/0.85/0.96元 [5] 业务分析 - 24年饲料添加剂营收yoy + 4%至117亿元，毛利率yoy + 4.8pct至17%；食品添加剂营收yoy - 13%至42亿元，毛利率yoy - 1.2pct至12.2%，味精跌价及非经常性损益拖累全年净利 [2] - 25Q1饲料添加剂营收yoy - 1%/qoq - 46%至27.5亿元，氨基酸景气环比回落；食品添加剂营收yoy - 12%/qoq + 6%至9.7亿元，味精市场均价yoy - 13%/qoq + 1%至7.2元/kg，价差亦有改善，玉米低价助力成本改善，综合毛利率yoy + 7.2pct至22.5% [3] 行业趋势 - 伴随4月以来关税影响下豆粕价格上行，叠加旺季临近，预计氨基酸及副产品景气有望回暖助力业绩增长 [4] 公司发展 - 公司新疆60万吨玉米深加工产线有序推进，助力未来成长 [4] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|17,374|17,334|17,732|18,475|19,309| |+/-%|(0.64)|(0.23)|2.29|4.19|4.52| |归属母公司净利润(人民币百万)|677.95|943.15|1,322|1,415|1,588| |+/-%|11.45|39.12|40.12|7.04|12.25| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.41|0.57|0.80|0.85|0.96| |ROE(%)|9.39|12.22|16.07|15.79|16.16| |PE(倍)|17.57|12.63|9.01|8.42|7.50| |PB(倍)|1.58|1.51|1.39|1.27|1.16| |EV EBITDA(倍)|8.84|6.49|6.07|4.72|4.49|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（4月21日）|市值（亿元）（4月21日）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）|P/E（x）（2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |梅花生物|600873 CH|10.86|310|1.12|1.22|1.31|10|9|8| |新和成|002001 CH|21.76|669|2.12|2.33|2.55|10|9|9| |华恒生物|688639 CH|27.32|68|1.63|2.34|-|17|12|-| |平均| | | | | | |12|10|8|[13]