报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 受关税冲击影响，2025年中国经济增长将放缓至4.2%，二至三季度经济增长将显著放缓，且面临持续的通缩压力 [2] - 假设关税逐步取消，当前关税可能难以为继，部分针锋相对的关税上调措施可能会逐步取消 [8][10] - 预计亚洲GDP增长从2025年二季度起将急剧放缓，部分亚洲经济体与美国相对较高的贸易顺差可能使达成协议的过程更加复杂 [14][16] - 中美贸易不会完全脱钩，美国仍依赖从中国进口关键产品，中国是少数进口复杂度较低但出口复杂度较高的国家之一 [19][21] - 2025年一季度经济增长因政策前置而超预期，政府债券前置发行推动基础设施资本支出强劲增长，以旧换新计划带动消费品销售表现良好 [24][26] - 消费者信心减弱，最新调查显示消费者信心大幅下降，可能是由于美国关税的不确定性，家庭支出前景恶化，一线城市尤为明显 [29][31] - 政策刺激方面，二季度将加快现有政策的实施，下半年可能推出新的刺激措施，若经济增长和社会动态急剧恶化，可能会提前出台更多刺激措施 [34][36] - “5R”再通胀战略进展缓慢且不均衡，包括再通胀、再平衡、重组、改革和重新激活等方面，各方面有不同的预期进展和政策措施 [39] - 实现再通胀的途径之一是进行社会福利改革，中国社会福利支出相对较低，增加社会福利支出有助于释放预防性储蓄，但社会福利体系存在碎片化和不平衡的问题，农村居民和农民工的社会保障不足 [41][43][45] - 人民币兑美元将适度贬值，兑一篮子货币贬值幅度更大，维持年底美元兑人民币汇率预测为7.5，贬值可能会提前 [52] 根据相关目录分别进行总结 中国经济增长与关税情况 - 2025年中国经济增长将放缓至4.2%，二至三季度经济增长显著放缓 [2] - 存在持续的通缩压力 [7] - 假设关税逐步取消，当前关税可能难以为继，部分针锋相对的关税上调措施可能会逐步取消，美国对中国出口产品的加权平均关税将有所降低 [8][10][9] 亚洲经济情况 - 预计亚洲GDP增长从2025年二季度起将急剧放缓，部分亚洲经济体与美国相对较高的贸易顺差可能使达成协议的过程更加复杂 [14][16] 中美贸易关系 - 中美贸易不会完全脱钩，美国仍依赖从中国进口关键产品，中国是少数进口复杂度较低但出口复杂度较高的国家之一 [19][21] 2025年一季度经济表现 - 因政策前置，基础设施资本支出强劲增长，以旧换新计划带动消费品销售表现良好 [24][26] 消费者信心 - 消费者信心大幅下降，可能是由于美国关税的不确定性，家庭支出前景恶化，一线城市尤为明显 [29][31] 政策刺激 - 二季度加快现有政策实施，包括加快发行和部署地方建设债券用于基础设施投资、扩大消费品以旧换新计划、适度货币宽松等；下半年可能推出1 - 1.5万亿元的补充财政方案，包括扩大以旧换新补贴额度、加强对服务业消费的针对性支持、加强基础设施和科技投资支持等；若经济增长和社会动态急剧恶化，可能会提前出台更多刺激措施 [34][35][36] “5R”再通胀战略 - 再通胀：预计2025年财政赤字扩大1.4个百分点，年底可能再进行25个基点的政策利率和25 - 50个基点的存款准备金率下调 [39] - 再平衡：扩大消费补贴计划，增加社会福利支出，提高公务员工资，控制部分行业新产能 [39] - 重组：实施5年期、10万亿元的地方政府债务置换计划，进行城市更新现金安置，扩大政府债券用于住房库存回购，降低全国首付比例，取消房贷利率下限 [39] - 改革：可能进行一些适度的股市和财政改革，加强对私营部门的支持 [39] - 重新激活：推出新的互换和再贷款工具支持股市，启动股市改革 [39] 社会福利改革 - 中国社会福利支出相对较低，增加社会福利支出有助于释放预防性储蓄，但社会福利体系存在碎片化和不平衡的问题，农村居民和农民工的社会保障不足 [41][43][45] - 潜在的社会福利支出包括周期性的个人社会保障缴费减免和结构性的增加社会安全网投入，但面临人口老龄化带来的负担 [47][49] 人民币汇率 - 人民币兑美元将适度贬值，兑一篮子货币贬值幅度更大，维持年底美元兑人民币汇率预测为7.5，贬值可能会提前 [52]