报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苏中区域依托区位优势和战略叠加经济快速发展，但产业布局偏传统，税源培育能力不足，房地产市场调整使土地出让收入缩减，形成双重债务压力 [3] - 在省级统筹与地市差异化政策下，苏中三市在债务管控多维度取得显著进展，债务风险防控能力提升 [3] - 苏中三市发债城投层级下沉明显，以区县级为主，呈现债务规模大、增速分化等特征，需谋求产业化转型并化解存量债务 [3] 根据相关目录分别进行总结 要点 - 苏中区域经济发展快，但产业布局偏传统，第三产业发展慢，税源培育能力与苏南有差距，房地产市场调整使政府性基金预算收入承压，形成双重债务压力 [3] - 苏中三市在债务管控多维度取得显著进展，债务风险防控能力系统性提升 [3] - 苏中三市发债城投层级下沉明显，以区县级为主，存在债务规模大等特征，需转型并化解存量债务 [3] 债务成因分析 - 苏中地区经济发展快，城镇化进程加快，但产业布局偏传统，创税能力不足，政府性基金收入承压，在债务驱动下形成大规模政府债务和城投企业有息债务 [4] - 近五年苏中地区GDP复合增长率6.32%，增速跑赢全省平均，城镇化率和城镇居民人均可支配收入增加，但常住人口增幅有差异 [5] - 2011 - 2019年苏中三市固定资产投资增速高于全省平均，2020年后有分化，产业结构为“二三一”，第三产业占比偏低，上市公司资源在省内分布不均 [7] - 2020 - 2024年苏中三市GDP复合增长率6.35%，一般预算收入复合增长率2.9%，财政预算平衡率低，税收收入占比表现一般，政府性基金收入承压，城投企业拿地加重资金占用和债务负担 [11] - 近五年苏中地区地方债务复合增长率13.6%，2021年以来宽口径债务率呈抬升趋势，泰州市增速最快 [14] 主要化债举措及进展 - 江苏省实施全口径债务分类管理体系，优化债务结构和压降融资成本，建立区域债务化解长效机制，苏中三市针对性制定管理政策 [18] - 南通市、扬州市、泰州市出台系列债务管控措施，加强预算管理、规范举债行为等 [19][20] - 各地市及区县在债务化解、融资平台管理、融资成本压降方面取得进展，如超额完成化债任务、压降平台数量、降低融资成本等 [21] 发债城投基本面观察 - 截至2024年12月31日，苏中三市合计发债城投企业151家，占江苏省有存续期城投债券公开发行主体总数的24%，以区县级为主，资质普遍较弱 [24][25] - 苏中三市城投资产总额与企业数量正相关，以流动资产为主，资产负债率逐年上升 [27] - 苏中三市城投企业经营获利能力分化，对政府补贴依赖性强，现金回收能力尚可 [31] - 苏中三市发债企业存量有息债务规模增长，规模压降成效一般，融资成本大幅走低，债务期限结构以长期债务为主，非标融资压降效果显著，融资整体呈收紧态势 [33][36] 总结 - 苏中地区经济增长快，但产业布局传统，创税能力不足，土地出让收入缩减使综合财力下滑，形成双重债务压力 [38] - 苏中三市在债务管控多维度取得显著进展，但发债城投企业存在债务量大、经营造血能力不足等问题，需转型并化解存量债务 [38][39]