报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年全年公司实现营业收入280.89亿元，同比-3.06%，实现归母净利润44.55亿元，同比+102.03%，扣非归母净利润43.09亿元，同比+128.80% [4] - 考虑到2025年铝元素供应增速进入平台期，铝价维持高位，新增2027年业绩预测并上调2025 - 2026年业绩预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为46.85、55.15、61.63亿元，同比分别变动+5.2%、+17.7%、+11.8%，EPS分别为1.01、1.19、1.32元/股，对应2025年4月21日收盘价PE分别7.3、6.2、5.5倍 [4] - 公司一体化布局，区位优势突出，维持“买入”评级 [4] 产业链不断增强补足，打开公司成长空间 - 公司于海内外展开铝产业链布局，配套建设自备电厂和预焙阳极生产基地，抗原材料价格波动风险能力强 [5] - 资源端：广西本地配套铝土矿已取得采矿权证并开采，几内亚铝土矿项目所产铝土矿陆续发运回国，预计2025年铝土矿自给率大幅提高 [5] - 氧化铝：印尼布局的一期100万吨氧化铝项目2025年初取得印尼环评审批，正推进前期建设工作 [5] - 电解铝：子公司天铝有限拥有140万吨电解铝产能指标，已建成120万吨，实际年产量约116万吨，尚余24万吨产能待建，电解铝产量有望进一步提升 [5] 回购与分红双管齐下，彰显发展信心 - 2024年公司累计派发现金红利18.45亿元，分红比例高达41.42%，发布《未来三年股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于当年净利润的30% [6] - 公司拟使用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价交易方式回购股份，按回购资金总额下限测算，预计可回购股份总数约2000万股，约占公司当前总股本的0.43% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,975|28,089|29,538|30,481|32,566| |YOY(%)|-12.2|-3.1|5.2|3.2|6.8| |归母净利润(百万元)|2,205|4,455|4,685|5,515|6,163| |YOY(%)|-16.8|102.0|5.2|17.7|11.8| |毛利率(%)|14.1|23.3|22.6|25.6|26.1| |净利率(%)|7.6|15.9|15.9|18.1|18.9| |ROE(%)|9.1|16.6|14.9|15.1|14.6| |EPS(摊薄/元)|0.47|0.96|1.01|1.19|1.32| |P/E(倍)|15.5|7.7|7.3|6.2|5.5| |P/B(倍)|1.4|1.3|1.1|0.9|0.8| [8] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等信息，如2023 - 2027年各年的流动资产、现金、营业收入、营业成本等数据及对应增长率、利润率等指标 [10]