报告核心观点 - 中美贸易环境承压，内需托底经济政策有望加码，预计二季度GDP增速回落，全年经济或呈N字形 [1][24] - 四月下旬政治局会议或出台更多增量政策，消费、地产、民生政策或加力，A股重回上行周期 [2][25] - 4月关注商品、端侧AI、AI算力、机器人、芯片半导体等具备边际改善的赛道 [2][42] 宏观篇 关税冲击后关注结构性机会——宏观与大类资产周报 - 国内生产端开工率趋缓或回落，需求端指标偏弱，价格压力增加，特朗普关税政策有不确定性，出口前景或好于4月上旬预期，政策端尚不急于大规模应对 [10] - 海外多数国家对等关税暂停90天，特朗普或转向新版减税法案和金融去监管化，美国股债汇三杀或引发流动性危机，但可能是风险资产转机 [11] - 国内稳股市决心凸显，股债双牛，与内需相关性低的科技和出口方向或有相对表现，短期人民币有贬值压力，汇率在7.15 - 7.35震荡概率高 [11] Q2出口增速及结构波动或显著放大—2025年3月进出口数据点评 - 3月出口超预期，进口跌幅较大，出口受低基数与“抢出口”效应影响，进口降幅收窄但内需仍偏弱 [13][14] - 出口商品“含新量”提升，机电产品占比约51.1%，新能源汽车等出口增速较好，传统劳动密集型产品短期有韧性 [14] - 对美出口短期波动，4月加征关税后依赖美国市场的商品出口增速或下降，转口贸易可对冲部分风险，东盟对我国出口增速的拉动作用或受关税影响 [15] - 中美互征关税短期扰动进出口增速，我国对其他国家出口有韧性，加工贸易或面临订单流失风险，出口企业需拓展新兴市场，“稳外贸”“稳增长”措施有望加码 [15] 央国企动态系列报告之37：央国企大幅回购增持，更多市值管理举措或加速落地 - 国务院国资委支持央国企加大增持回购力度，中国国新、诚通拟增持A股资产1800亿元，近一周央企拟回购增持规模近300亿元，地方国企超200亿元，央国企成稳定资本市场重要力量 [17][18] - 央国企对市值管理重视程度空前，部分已建立高效流程管理与响应机制，后续分红提升、并购重组等举措落地值得期待 [19][20] 一季度经济有哪些亮点——3月经济数据点评 - 一季度GDP同比增长5.4%，高于预期，第二、三产业增加值分别增长5.9%、5.3%，新质生产力领域贡献显著 [21] - 一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，3月单月增速达7.7%，新质生产力装备制造业和计算机通信等行业增长较快，传统非金属矿物制品业增速为负 [21] - 投资分化，基建与制造业稳增长，房地产投资是主要拖累，但房地产投资负向拖累有望缩小 [22] - 一季度社零总额同比增长4.6%，3月单月增速升至5.9%，以旧换新政策推动耐用品和服务消费回升，汽车消费由负转正 [22] - 一季度出口同比增长6.9%，4月美国加征关税或冲击机电、中间品贸易 [22] - 政策驱动内需效果明显，经济实现“开门红”，新旧动能差异大，后续内需托底政策有望加码，二季度GDP增速或回落，全年经济或呈N字形 [23][24] 策略篇 关税冲击落地，A股重回上行——A股投资策略周报（0413） - 四月下旬政治局会议或出台更多增量政策，消费、地产、民生政策或加力，对等关税落地缓解人民币汇率压力，提升人民币资产吸引力，市场有望好转 [25] - A股市场整体表现差受政策修复时间、市场情绪、中美贸易摩擦、全球股市暴跌等因素影响 [26] - 3月挖机、新能源汽车销量三个月滚动同比增幅扩大，关税对部分出口行业营收冲击小，本周电子、工程机械、新能源等领域景气改善 [26][27] - ETF周度净流入创历史新高，融资资金净流出，新成立偏股类公募基金份额增加，重要股东由净减持转为净增持 [27] - Google发布第七代TPU加速器，本周整体A股估值水平下行 [28] 从日本消费趋势变迁看新消费投资方向——新消费系列报告（一） - 日本消费变迁经历六个阶段，社会消费环境与经济发展周期紧密相关，新消费领域中的软折扣零售、银发经济、动漫与游戏产业能穿越经济周期 [30][31][32] 把握投资新范式，一键布局“现金牛”——嘉实自由现金流ETF投资价值分析 - 自由现金流是企业价值的黄金标准，其策略投资价值凸显在衡量企业内在价值、反映盈利能力、衡量增长潜力和投资风险三个维度 [34] - 当前中国经济进入高质量增长阶段，自由现金流策略受关注，国内现金流指数有超额收益，关注该策略恰逢其时 [35] - 国证自由现金流指数反映沪深北交易所相关上市公司表现，成分股以小盘股为主，行业配置集中在家用电器等行业，指数表现优，估值位于历史中低位 [36][37] - 嘉实自由现金流ETF跟踪国证自由现金流指数，4月21日开始认购，25日结束 [38] 谷歌发布第七代TPU，特斯拉加速推进人形机器人生产——全球产业趋势跟踪周报（0414） - 本周产业集中在半导体芯片、大模型和机器人，Google、OpenAI、英伟达有新产品发布，特斯拉加速人形机器人量产 [39][40][41] - 上周稳定资本市场政策密集出台，形成一揽子组合拳 [41] - 4月关注商品、端侧AI、AI算力、机器人、芯片半导体等赛道，中长期关注新科技、国产替代、“双碳”、电动智能化等周期下的产业趋势 [42][43] 3月金融数据向好，ETF周度净流入创历史新高——金融市场流动性与监管动态周报(0415) - 3月金融数据整体向好，社融、信贷同比多增，M1同比增长1.6%，未来金融数据有望延续回升趋势 [45] - 上周央行公开市场净回笼资金，货币市场利率和国债收益率下行，同业存单发行规模不变，发行利率下行 [45] - 二级市场可跟踪资金净流入，融资余额下降，ETF净流入，重要股东由净减持转为净增持 [46] - 上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升，市场偏好银行、食品饮料等行业 [46] - 美国3月通胀数据降温 [47] 3月社零总额当月同比增幅扩大，智能手机产量同比转正——行业景气观察（0416) - 3月社零总额当月同比增幅扩大，政策驱动作用明显，消费方面或出台更多增量政策，推荐关注精神属性等消费领域 [49] - 本周信息技术、中游制造、消费需求、资源品、金融地产、公用事业等行业部分指标有不同表现 [50][51][52] 行业报告精粹 半导体行业深度跟踪：关税背景下自主可控预期强化，细分领域景气持续复苏 - 3月A股半导体指数跑赢相关指数，需求端部分消费电子行业需求复苏，AI/汽车等驱动端侧应用创新 [53] - 库存端不同类型芯片客户库存表现分化，工业类模拟库存有好转迹象 [55] - 供给端台积电加速扩产先进制程，存储原厂Capex加码高端存储器 [55] - 价格端存储涨价趋势确立，MCU价格筑底，模拟芯片和功率器件价格相对稳定 [56] - 销售端2025年2月全球半导体月度销售额同比高增长，各地区表现有差异 [56][57] 台积电25Q1跟踪报告—25Q2收入指引强劲增长，拟增投千亿美金加码美国先进Fab - 25Q1收入符合指引预期，毛利率位于指引上限，HPC收入占比提升，7nm及以下收入占比73% [57][58] - 2025年Capex指引380 - 420亿美元不变，N2预计25H2量产，公司在美总投资达1650亿美元 [59][60] - 关税尚未带来客户提前拉货，25Q2收入指引强劲增长，预计未来五年AI加速芯片营收CAGR接近45% [61] ASML 25Q1跟踪报告—EUV机台收入同环比增长，关税可能间接影响收入和毛利率 - 25Q1收入符合指引，毛利率超预期，新签订单环比大幅下滑 [63] - 25Q1 EUV机台收入同环比增长，上修全年中国大陆销售占比指引 [65][66] - 公司指引25Q2收入同比增长但环比下滑，关税或将间接影响全年收入增速 [67] 重点关注自主可控产业链——计算机周观察20250413 - 中美贸易摩擦升级，我国调整“集成电路”原产地规定，美系IDM厂商产品或受较大关税冲击 [68][69] - 美国豁免部分商品对等关税，缓解美国消费者涨价压力，建议关注自主可控产业链相关公司 [70] 互联网行业周报—头部互联网公司持续回购，火山引擎发布企业数据智能体 - 快手、腾讯等头部互联网公司持续回购股份 [73][74] - 行业新闻包括GPT - 5相关消息、朋友圈内测挂载微信小店商品功能、谷歌发布AI模型、火山引擎发布企业数据智能体等 [75][76] - 重点关注腾讯控股、快手 - W等标的 [77]